迈克尔·伯里对Palantir的做空论点 - 传奇投资者迈克尔·伯里因成功做空次贷危机而闻名，其新目标是数据分析公司Palantir及其首席执行官亚历克斯·卡普 [4] - 伯里将其做空视为类似于次贷危机的长期“宏观”押注，目标瞄准人工智能领域，核心做空对象是Palantir [3] - 伯里通过购买行权价为50美元、2027年1月到期的看跌期权建立空头头寸，实际投入的期权权利金约为920万美元 [3] - 其基金去年通过提交的证券文件显示，建立了规模可观的对Palantir空头头寸，涉及约9.12亿份看跌期权 [3] 对Palantir业务模式与估值的质疑 - 伯里认为市场在“AI交易”的狂热中错误地将Palantir归类为软件公司，而非其断言的一家咨询公司 [9] - 他明确对比了Palantir高达69倍的市销率与咨询公司典型的2-3倍市销率，认为投资者“甚至不了解Palantir是做什么的” [9] - 伯里将Palantir的高估值斥为卡普通过神奇且有时狂热的营销所营造的“SaaS幻觉” [8] - 他认为Palantir的商业模式并非革命性的，而是一种被估值成指数级软件战略的线性咨询拖累，最终将崩溃 [8][9] - 伯里指出，Palantir甚至不提供自己的人工智能，只是OpenAI和谷歌等模型的“包装器”，这在其所需的人力咨询和劳动力成本之上又增加了一层成本 [10] 对财务指标“40法则”的批判 - 伯里认为卡普所称的“奥运级成就”——127%的“40法则”得分，很大程度上是财务框架调整的结果 [11] - 该得分依赖于约57%的调整后运营利润率，这一利润率加回了股权激励 [11] - 如果使用包含股权激励、更能反映核心盈利能力的GAAP运营利润率，利润部分可能会降至30-40% [11] - 关键问题在于，如果Palantir必须以现金支付等值的股权奖励，其表面利润率将大幅压缩，从而削弱支撑其溢价估值的127%“40法则”得分 [13] 对股权激励与成本结构的分析 - 伯里引入了“亿万富翁与销售额比率”，认为利润率显得较高是因为员工以股权而非现金获得报酬 [12] - 去年第四季度，股权激励为1.96亿美元，占收入的14%，低于2021年至2023年间平均占收入34%的水平 [12] - 尽管14%的比例低于Snowflake的36-44%和Confluent的36%等同行，但Palantir每年仍报告7亿至8亿美元的股权激励，按近期水平计算约占收入的21% [12] - 伯里引用旧报道指出，Palantir在过去二十年因低价值政府合同亏损了40亿美元，部署人工工程师为客户“重体力劳动”处理数据的巨大成本吞噬了利润 [1] 对公司近期动态与高管行为的评论 - 伯里提及Palantir近期将总部迁往佛罗里达州，该州虽无州所得税，但公司税高于科罗拉多州，暗示此举旨在使高管和高薪工程师受益，而非改善公司利润 [14] - 伯里指出卡普乘坐“由他受益拥有的非商用飞机”，并累积了“1720万美元和770万美元”的费用 [2] - 卡普将伯里的做空行为描述为“超级触发”，并感到被“针对”，认为做空者攻击其公司时，他们正在支持投资者和军队的“崇高工作” [2]