核心观点 - 公司（Guardant Health）在2025年实现了业绩的全面突破，营收大幅增长，盈利能力持续改善，并设定了明确的现金流转正目标 [4] - 公司营收增长由肿瘤业务和筛查业务（Shield）的广泛增长共同驱动，关键产品采用率加速 [3][4] - 管理层对2026年及更长远的未来给出了积极的财务指引和产品规划，展现了强劲的增长势头 [3][7] 财务表现 - 第四季度营收：达到2.813亿美元，同比增长39% [2] - 全年营收：2025年达到9.82亿美元，同比增长33% [2] - 调整后EBITDA亏损收窄：第四季度亏损为6490万美元，较上年同期的7840万美元有所改善；全年亏损为2.209亿美元，较2024年的2.575亿美元有所改善 [1] - 非GAAP毛利率提升：第四季度毛利率为66%，高于上年同期的63%；全年毛利率为66%，高于2024年的62% [1] - 自由现金流：2025年自由现金流消耗为2.33亿美元，较上年改善4200万美元，符合预期 [8] - 现金状况：截至2025年底，公司拥有约13亿美元现金 [21] 肿瘤业务 - 第四季度营收：肿瘤业务营收为1.899亿美元，同比增长30% [9] - 全年营收：肿瘤业务营收为6.836亿美元，同比增长26% [9] - 检测量增长：第四季度肿瘤检测量约7.9万次，同比增长38%；全年检测量约27.6万次，同比增长34% [9] - 关键产品驱动： - Guardant360：检测量增长得益于其智能平台应用的采用率提高，以及2025年第二季度产品升级后Guardant360 Tissue的吸引力增强 [10] - Reveal：是公司增长最快的肿瘤产品，受益于2025年第一季度获得的结直肠癌监测医保报销，以及在乳腺癌和肺癌领域的持续优势 [11] - 新产品发布：第四季度推出了用于治疗监测的Reveal测试，将其应用从微小残留病灶监测扩展到晚期治疗反应监测 [11] - 定价稳定：第四季度平均售价保持稳定，Guardant360 Liquid在3000至3100美元之间，Guardant360 Tissue约2000美元，Reveal在600至700美元之间 [10] - 未来催化剂： - Reveal Ultra：计划于2026年推出，公司相信其“真正的临床灵敏度”将在肿瘤知情MRD领域达到最佳水平 [13] - 报销拓展：公司已向MolDX提交申请，以支持Reveal在乳腺癌监测、免疫肿瘤监测和化疗监测方面的报销，这可能成为未来几年肿瘤业务的重要增长动力 [12] 筛查业务（Shield） - 第四季度表现：营收3510万美元，来自约3.8万次检测 [5][14] - 全年表现：2025年（上市后第一个完整日历年）营收7970万美元，来自约8.7万次检测 [5][14] - 检测完成率：在前10万次检测订单中，完成率达到93%，远高于其他筛查方式25%至71%的典型依从率范围 [15] - 报销与地位：拥有ADLT（高级诊断实验室测试）地位，报销率为1495美元，该费率已被纳入临床实验室收费表并确保至2027年12月 [5][16] - 商业化与渠道拓展： - 销售团队：截至2025年底拥有约300名销售代表，并计划在2026年继续将增量筛查毛利投资于销售和营销团队建设 [16] - 合作伙伴关系：通过与Quest Diagnostics、PathGroup的合作以及电子病历集成，扩大可及性 [5][19] - TRICARE覆盖：符合条件的45岁及以上平均风险个体可获得覆盖，现役军人及其家属无需自付费用 [19] - 患者群体：内部分析显示，约90%接受Shield检测的患者在过去至少五年内未接受过筛查 [17] 2026年业绩指引与展望 - 总营收指引：预计在12.5亿至12.8亿美元之间，同比增长27%至30% [3][7][18] - 肿瘤业务指引：预计营收增长25%至27%，检测量增长约30% [18] - 筛查业务指引：预计营收在1.62亿至1.74亿美元之间，检测量在21万至22.5万次之间，预计检测量将逐季增长，下半年因季节性因素、销售爬坡和EMR扩展而增幅更大 [24] - 盈利能力指引： - 非GAAP毛利率：预计在64%至65%之间 [24] - 非GAAP运营费用：预计在10.3亿至10.5亿美元之间，同比增长14%至16%，增量投资主要用于筛查销售和营销 [24] - 自由现金流消耗：预计在1.85亿至1.95亿美元之间，不包括筛查业务的核心业务预计在2026年全年实现自由现金流为正 [8][24] - 长期现金流目标：重申公司计划在2027年底前实现公司整体现金流收支平衡，核心业务预计在2026年实现自由现金流为正 [3][7] 运营与战略举措 - 成本优化：计划将Guardant360 Liquid过渡到NovaSeq X平台，预计在2026年年中全面实施，此举可能使Guardant360毛利率提高约200个基点，从接近70%的范围提升至70%出头的范围 [20] - 并购活动：公司以5900万美元现金及高达9000万美元的或有对价（与未来商业和监管里程碑挂钩）收购了MetaSyte Diagnostics，该技术有望增强结直肠癌筛查、多癌种检测和更广泛的肿瘤业务 [21]