行业供需格局 - 存储芯片市场已全面进入“卖方市场”，受AI需求爆发与供应瓶颈共振，SK海力士明确表示2026年所有客户的需求都无法得到完全满足，价格上涨已成定局 [1][3] - 供应增长面临物理限制，全行业受限于洁净室空间不足，导致供应刚性约束，客户重复下单的可能性很低，因为此举不会带来更多分配量，反而会推高价格 [2] - AI客户的“真实需求”是价格上涨最坚实支撑，随着AI服务取得实质性进展，客户维持巨大投资规模，完全抵消了PC和移动端客户可能通过“降低配置”带来的需求压力 [2] 库存与议价能力 - 供需紧张达到近年高点，所有终端市场的需求满足率都处于低位，服务器客户库存已达健康水平，PC和移动客户库存呈下降趋势 [3] - 供应商库存处于极低水位，SK海力士自身DRAM和NAND库存约为4周的正常水平，并预计全年将继续下降 [3] - 极低库存增强了供应商议价能力，公司正在与主要客户讨论多年期长期合约，市场结构从现货博弈转向对长期供应稳定性的争夺 [3][11] HBM与标准DRAM动态 - HBM产能已完全售罄，2026年的HBM产能分配已成定局，满足客户需求的生产计划已经分配完毕，很难在2026年对HBM和标准型DRAM产线进行有意义的调整 [4] - 标准型DRAM供需极度紧张，这为SK海力士在谈判桌上赢得了更多筹码，这种紧张局势可能会为2027年的HBM业务带来更优惠的条款 [4][9][12] - 制程迁移方面，2026年重心是提升1b nm产能以支持HBM3E和HBM4，而更先进的1c nm制程将主要用于标准型DRAM的大规模迁移，预计年底前1c nm将占据标准型DRAM一半以上产能，HBM对1c nm的大规模采用将从2027年开始 [6][13] 资本开支与投资策略 - 公司确认2026年资本开支将超过去年，但强调将继续坚持资本开支纪律，投资核心聚焦于HBM和标准型DRAM [7] - 对于NAND业务，虽然恢复了部分投资以向321层3D NAND迁移，但其在总资本开支中的占比将保持稳定，预计维持在低双位数百分比，不会盲目扩张 [7][14] - 资本开支中晶圆厂设备的组合与去年相比不会有太大差异，公司对资本支出的看法与高盛预测基本一致，高盛预计公司2026年总资本支出将同比增长36%，达到38万亿韩元 [14] 财务与市场表现 - 高盛重申对SK海力士的“买入”评级，基于2026/27年预估平均市净率给出12个月目标价为1,200,000韩元，较2026年2月19日收盘价894,000韩元有34.2%的上涨空间 [15][18] - 公司市值约为631.2万亿韩元（约4366亿美元） [18] - 财务预测显示，公司收入预计将从2025年的97,146.7十亿韩元增长至2026年的240,601.9十亿韩元，每股收益预计从2025年的62,161韩元增长至2026年的184,085韩元 [18]