行业监管与政策环境 - 华盛顿政策重心转向稳定币 两党《天才法案》轻松通过 监管机构公开鼓励美元支持的代币基础设施建设 [1] - 监管清晰度目前有利于稳定币 并可能最终提振整个加密生态系统 [16] 比特币叙事与市场定位的转变 - 比特币的核心叙事“数字上涨”已失效 当前市场下跌迫使行业重新审视其根本目的 即如果它不是最佳对冲工具、支付通道或投机标的 其价值何在 [4] - 比特币作为“数字黄金”的宏观对冲叙事失败 在地缘政治紧张和美元疲软背景下 黄金和白银今年出现波动性上涨 而加密货币仅下跌 过去三个月美国上市的黄金及黄金主题ETF流入超过160亿美元 而现货比特币ETF出现约33亿美元资金流出 [10] - 比特币的稀缺性（2100万枚上限、减半周期）是其防御论点 但在市场中 重要的稀缺性是注意力 而争夺注意力的竞争资产供给实际上是无限的 [8] - 比特币正在失去其在投机文化中的主导地位 预测市场等新的投机场所正在吸引曾经追逐模因币的交易者的注意力 [3][13] 市场表现与资金流动 - 比特币从峰值暴跌超过40% 市值缩水超过1万亿美元 常规的逢低买入策略失效 [5][10] - 数字资产国债模型的可信度受损 最大的DATs在过去一年中暴跌 部分跌幅远超比特币本身 许多交易价格已低于其持有资产的价值 [11][12] 机构化与金融化的影响 - 2025年牛市催生的机构基础设施本意为巩固比特币的合法性 却剥离了其神秘感 使其与其他华尔街金融工具无异 [6][7] - 比特币的获取方式与交易方式存在错配 现货ETF使其易于购买 但其价格仍受高杠杆（高达100比1）的离岸衍生品市场影响 自动清算机制可能引发级联清算 在几分钟内打压现货价格 [14] - 10月份的暴跌充分暴露了上述机制 数十亿美元的杠杆头寸瞬间被平仓 [15] 竞争格局与替代用例兴起 - 在加密领域内 比特币不再是唯一焦点 代币化、区块链驱动的衍生品和跨境稳定币支付等新兴用例均无需比特币即可运行 [1] - 稳定币正在赢得支付领域的竞争 行业观点认为稳定币用于支付 而比特币已不被视为支付机制 [5][6] - 长期比特币企业布道者Jack Dorsey的Cash App开始支持稳定币 标志着支付竞赛的重点已转移 [2] - 预测市场平台（如Polymarket）的每周名义交易量在过去一年激增 吸引了追求多巴胺的交易者 [13] 技术挑战与长期威胁 - 量子计算的兴起引发对比特币加密基础可能被攻破的担忧 尽管威胁遥远 但对于叙事驱动的资产 这种可能性具有侵蚀性 [9] 比特币的现存优势与韧性 - 比特币仍然是流动性最强的数字资产 拥有比任何竞争对手更深的订单簿和更广泛的交易所覆盖 [16] - 现货ETF使比特币成为投资组合中的永久配置选项 [16] - 比特币网络在多次生存危机（如Mt Gox崩溃、中国挖矿禁令、2022年崩盘）中幸存并再创新高 其韧性赋予了一种合法性 [16][17] - 看涨观点并非认为比特币的叙事无敌 而是认为其只需足够持久以度过接连的信心危机 历史目前站在这一边 [17] 行业面临的根本挑战 - 比特币面临的最大威胁并非竞争对手 而是“漂移” 即当没有一个单一叙事能够维持时 注意力、资金和信念的缓慢流失 其赋予比特币引力的故事（数字黄金、自由货币、机构储备）正在同时磨损 [18]