文章核心观点 - 华尔街正对私募股权和私募信贷行业产生严重担忧，认为其投资组合中的科技公司信贷风险可能被误判，同时其业务发展公司（BDC）向中小型企业提供的“影子银行”贷款信息不透明且风险较高，这导致相关公司股价大幅下跌[1] - 人工智能（AI）的崛起正在颠覆传统的企业软件行业，这可能对大量投资于该领域的私募股权和私募信贷公司的资产价值构成根本性威胁，Blue Owl Capital因同时涉足企业软件贷款和数据中心建设贷款而成为潜在风险传导的中心[3][4][5] - 尽管面临结构性挑战和短期市场恐慌，顶级私募股权公司如KKR、黑石集团和阿波罗全球管理公司拥有卓越的长期业绩记录和强大的运营能力，当前股价的大幅下跌可能创造了长期投资机会，但也伴随着高度的不确定性和复杂性[1][5] 私募股权行业现状与市场情绪 - 私募股权公司的股票在2026年表现糟糕，阿波罗股价年内下跌17%，KKR和黑石集团分别下跌20%和21%[2] - 这些公司历史上是表现最佳的股票之一，其市盈率长期远高于传统银行，反映了市场对其的尊重[2] - 市场担忧其两大业务板块：一是对投资组合中科技公司信贷风险的误判；二是其业务发展公司（BDC）向中小型企业提供的“私募信贷”贷款[1] - 传统的私募股权模式（收购上市公司、改造后再上市）目前受阻，因为IPO市场更青睐加密货币、核能、火箭、飞行汽车等高风险初创公司乃至SPAC，而非私募股权包装后的公司[1] 业务发展公司（BDC）与“影子银行”风险 - BDC是向中小型企业提供贷款的载体，这些贷款风险通常高于银行贷款，且信息不透明[1] - 这些“私募信贷”贷款可能包含银行因监管原因拒绝的客户，BDC因此被称为“影子银行”，因为它们不受传统银行存款机构同等标准的约束[1] - BDC的公开交易部分通常提供很高的股息，但这被视为压力迹象而非实力体现[1] - Blue Owl Capital因其一只BDC基金（Blue Owl Capital II）暂停赎回而成为市场焦点，该基金年内股价下跌超过27%[2] Blue Owl Capital 深度分析 - Blue Owl Capital是一家相对较新的公司，成立仅五年，管理资产约3000亿美元，规模小于KKR（超过7200亿美元）、黑石集团（1.3万亿美元）和阿波罗（近9400亿美元）[2] - 公司暂停了其BDC基金的常规赎回，但通过出售部分贷款资产向股东注入资本，以提供流动性[2] - 市场担忧其贷款组合可能包含过多不良贷款，或对某类问题公司风险敞口过大[2] - 公司是数据中心建设热潮的积极贷款方，而该领域正面临超大规模云服务商借贷激增（达数千亿美元）带来的压力，借款方信用状况可能恶化[4][5] - 公司还大量参与了近年来将软件公司私有化的贷款热潮，使其同时暴露于AI颠覆软件行业和数据中心建设周期的双重风险之下[3][4] 人工智能（AI）对软件行业的颠覆性影响 - AI正在破坏传统企业软件公司的商业模式，导致其股价暴跌[3] - 以Anthropic为代表的B2B AI公司，被认为能以极低成本提供与传统软件公司相当或更优的产品，导致客户推迟购买传统软件[4] - Salesforce被视为典型案例，其股价在过去一年被摧毁，十年表现已落后于标普500指数，尽管其业务业绩仍达标[4] - 市场担忧AI导致企业所需销售人员减少（从而减少按席位收费的SaaS收入），以及AI能自我管理数据，降低了对传统销售分析工具的需求[4] - 这种颠覆导致所有软件公司估值倍数收缩，例如Salesforce仅以2027财年预期收益的14倍交易[4] 主要私募股权公司表现与对比 - KKR、黑石集团和阿波罗全球管理公司在过去5到10年的表现轻松超越标普500指数[1] - 这些公司吸引了当前一代最优秀的人才，在过去五年中，在这些公司就职的声望和薪酬可能超过了任何上市、受严格监管的投资银行[1] - 凯雷集团未被详细讨论，因其股价在2026年跌幅小于10%[1] - 尽管公开市场遇冷，但这些私募股权公司的整体回报依然强劲，部分原因在于它们擅长运营公司并愿意长期持有[1] 潜在风险传导与市场类比 - 当前情况让人联想到2007年次贷危机前的抵押贷款债券策略，即打包资产、宣称安全、并以此借款[2] - 做空者遍布这些基金，Blue Owl的下跌会让少数人获利，如同次贷危机时期[3] - 悲观者认为整个企业软件领域可能崩溃，拖累所有投资者，但文章作者认为大规模破产不太可能，更可能是软件公司合同期限缩短（如从四年减至两年），导致其估值下降[5] - Saba Capital Management和Cox Capital Partners准备对Blue Owl的问题BDC基金及两只上市基金发起收购要约，但价格仅为资产净值的65%至80%[2][3] 投资机会与不确定性 - 当前股价大跌可能创造了投资机会，例如黑石集团提供4%的股息收益率，Blue Owl Capital的收益率超过8%[5] - 然而，投资决策极其复杂，需要判断AI对软件行业的破坏程度、数据中心贷款的质量以及管理团队能否及时调整策略[5] - 文章作者个人持风险厌恶态度，不愿持有其不了解的贷款包，但也承认这类似于不愿持有摩根大通或美国银行的股票[5] - 最终，时间将是判断Blue Owl及其他公司是否会陷入困境，或是当前市场反应过度的唯一标准[6]