核心观点 - 中信证券认为，2026年春运是航空繁荣周期的首个“试金石”，预计民航春运客流同比增长5.5%至6.0%，并强调应关注节后初六、十六的客流叠加效应 [1][2] - 公司继续强调“重视航司盈利拐点”，预计2026年大型航空公司将迎来利润表的显著改善 [1][2] - 公司继续推荐周期弹性显著的航司以及业绩确定性较高的航司 [1] 春运客运量数据与预测 - 春运前20天（截至2月21日），全社会跨区域累计人员流动量同比增长5.2% [2] - 分运输方式看，春运前20天民航、铁路、公路客运量同比分别增长5.4%、4.9%、5.4% [1][2] - 与2019年春运同期相比，民航和铁路客运量分别增长34%和39%，表明长假出行结构进入相对稳态 [2] - 以民航为例，节前客流峰值日（2月11日，腊月廿五）客运量为245.9万人，同比增长4.4% [2] - 节后客流高峰日（初五）客运量为260.7万人，同比增长7.4% [2] - 综合考虑春节错期导致的节后探亲流、公商务流和学生流叠加，预计2026年春运民航客流总量有望同比增长5.5%至6.0% [1][2] 春运民航客流特征分析 - 特征一：客流增速“前低后高” [3] - 节前（腊月十五至除夕）：民航客流量累计同比增长4.4%，主要因探亲流、公商务流和学生流错峰 [3] - 假期（除夕至初七）：受益于假期延长、拼假效应、气候回暖及特色文旅等因素，初一至初七民航客流同比增速提升至约8%，“分段式过年”刺激二次出行效果突出 [3] - 开工后（初八至正月廿五）：受探亲流、公商务流和学生流叠加影响，预计春运后17天客流同比增速在6%左右 [3] - 特征二：国际航线结构性变化 [4] - 春节假期日均出入境旅客预计超过205万人次，同比增长14.1% [4] - 春运前19日累计国际客运航班3.75万班，同比增加0.8%，恢复至2019年同期的92% [4] - 日本航线因政策因素恢复缓慢，对比2019年恢复率仅约57%，客流或外溢至其他市场 [4] - 韩国、欧洲、越南周航班量对比2019年同期恢复率分别为98%、125%、145% [4] - “向远处飞、向国际飞、向新兴市场飞”的趋势对航司收益贡献在2026年有望持续 [4] - 特征三：票价走势与传导 [5][6] - 春运前19天境内航线全票价均价为978元，同比减少1% [5] - 分阶段看：春运初期（腊月十五至廿一）均价947元，同比减少1.3% [5]；临近春节（腊月廿三至廿六）票价同比减少5.5%，其中腊月廿六峰值票价1120元，同比减少8% [6] - 春节假期（正月初一至初四）票价实现同比转正，均价979元，同比增长5.8% [6] - 节后初七、十六的客流高峰叠加，对票价形成正向作用 [6] - 需关注民航“反内卷”边际变量推动高客座率向票价弹性的传导 [5] 未来需求展望与行业判断 - 考虑春节假期错期，开工后即迎来两会，明显压缩了出行空档期，可能迎来公商务出行需求爆发 [2] - 4月春假扩容亦值得期待，需求端积极因素将持续显现 [2] - 公司再次强调“2026年大航或迎利润表显著改善”的观点 [1][2]