公司概况与业务构成 - 强生与艾伯维是免疫学、肿瘤学和神经科学领域的领先制药公司[1] - 强生业务多元化，除制药外还经营心血管与代谢疾病、肺动脉高压、传染病疗法以及规模庞大的医疗器械业务[1] - 艾伯维通过2020年收购肉毒杆菌制造商爱力根，拓展至医美业务领域[1] 核心增长动力与专利挑战 - 强生的关键增长驱动包括Stelara和Darzalex等重磅药物[2] - 艾伯维的增长依赖Humira以及较新的免疫学资产Skyrizi和Rinvoq[2] - 两家公司均面临专利逆风：艾伯维面临Humira生物类似药的冲击，强生面临Stelara专利独占期到期[2] 强生投资要点分析 - 公司业务模式多元化，通过制药和医疗器械部门运营，拥有超过275家子公司和28个年销售额超过10亿美元的平台或产品[4] - 多元化帮助其更有效抵御经济周期，现金流强劲，并已连续63年增加股息[4] - 2025年，创新药部门销售额在有机基础上增长4.1%，增长由Darzalex、Erleada和Tremfya等关键药物驱动[5] - 新药Carvykti、Tecvayli、Talvey、Rybrevant和Spravato也对增长有显著贡献[5] - 医疗器械业务在过去三个季度有所改善，2025年有机销售额增长4.3%[6] - 2025年研发和并购投资超过320亿美元，包括收购Intra-Cellular Therapies和Halda Therapeutics[7] - 公司认为其创新药部门的10个新产品/管线候选药物有潜力达到50亿美元的峰值销售额，包括Talvey、Tecvayli、Imaavy、Caplyta、Inlexzo、Rybrevant、Lazcluze和Icotyde[8] 艾伯维投资要点分析 - 公司已成功应对其重磅药物Humira专利独占期到期的挑战，该药物曾贡献超过50%的总收入[9] - 成功推出了两款新的免疫学药物Skyrizi和Rinvoq，通过新适应症获批得到加强，预计将在未来几年支持营收增长[9] - 2025年，Skyrizi和Rinvoq的合并销售额达到260亿美元，同比增长超过40%，超出预期[11] - 2026年，预计Skyrizi和Rinvoq合并销售额将超过310亿美元，比其长期指引高出5亿美元[11] - 神经科学产品组合在2025年贡献营收增长，销售额增长近20%至108亿美元，由Botox Therapeutic、抑郁症药物Vraylar以及较新的偏头痛药物Ubrelvy和Qulipta驱动[12] - 肿瘤学部门2025年合并收入为66亿美元，同比增长1.5%，Venclexta销售额增长以及新药Elahere和Epkinly的贡献部分抵消了Imbruvica销售额的下降[12] - 过去几年积极进行收购以加强早期管线，2025年投资超过50亿美元收购创新管线候选药物[13] 财务表现与市场预期 - 强生与艾伯维在2025年均实现了稳健增长，克服了重大专利悬崖和独占期到期逆风[10] - 艾伯维的Skyrizi和Rinvoq推动合并销售额增长40%，在2025年超过260亿美元[10] - 强生获得管线批准，投资320亿美元于研发和并购，股价在一年内上涨48%[10] - 市场对强生2026年销售额和每股收益的一致预期分别意味着同比增长6.5%和7.0%[15] - 过去30天，对强生2026年每股收益的一致预期从11.51美元上升至11.54美元，对2027年的预期从每股12.25美元上升至12.40美元[15] - 市场对艾伯维2026年销售额和每股收益的一致预期分别意味着同比增长9.4%和8.74%[17] - 过去30天，对艾伯维2026年每股收益的一致预期从每股14.37美元上升至14.49美元，对2027年的预期从每股16.28美元下降至16.22美元[17] - 过去一年，强生股价上涨48.1%，艾伯维股价上涨10.2%，同期行业涨幅为12.1%[19] 估值与股东回报 - 从估值角度看，艾伯维比强生更具吸引力[20] - 艾伯维股票目前远期市盈率为15.25倍，低于行业的18.46倍，但高于其5年平均水平13.69倍[20] - 强生股票目前远期市盈率为20.79倍，高于行业水平及其5年平均水平15.65倍[20] - 艾伯维提供略高的股息收益率，约为3.1%，而强生为2.1%[23] 增长前景与近期挑战 - 艾伯维在2025年实现了强劲的净销售额增长，这是美国市场Humira专利到期后的第二个完整年度[26] - 公司预计到2029年将实现高个位数的收入增长，且在本十年剩余时间内没有重大的专利独占期到期事件[27] - 强生预计2026年营收将达到约1000亿美元，并预计两个部门的销售额增长都将更高[28] - 强生面临滑石粉诉讼法律战、Stelara专利悬崖、关键药物Opsumit和Simponi即将专利到期以及中国医疗器械市场疲软等逆风[8] - 艾伯维面临Humira生物类似药侵蚀、癌症药物Imbruvica竞争压力加大以及由于持续的宏观挑战和消费者情绪疲软导致医美部门销售额下降等近期逆风[14] - 医美产品组合全球销售额在2024年下降0.6%，在2025年下降5.9%[14]