文章核心观点 - Coinbase正在华盛顿进行密集游说，以保住其稳定币相关收入来源，该收入在理想情况下未来可能扩大至当前的七倍 [1] - 围绕《天才法案》及其配套立法的博弈是核心，争议焦点在于是否允许向稳定币持有者支付利息或奖励，这将直接影响Coinbase与Circle的分成安排和收入模式 [1] - 尽管面临监管不确定性，但若禁止向客户支付稳定币收益，Coinbase的盈利能力反而可能提升 [3] 稳定币收入现状与增长潜力 - 2025年，Coinbase的稳定币相关收入为13.5亿美元，占总营收的约19%，高于2024年的9.11亿美元 [1][2] - 2025年该项收入同比增长48%，主要由USDC余额产生的利息收入驱动 [3] - 若《天才法案》推动稳定币在支付场景中的采用加速，Coinbase的稳定币收入有望扩大2至7倍 [1] - 实现七倍扩张需要依赖“最终加密法案中的有利条款” [2] 立法博弈与监管风险 - 《天才法案》已于2025年7月由总统签署成为法律，明确禁止稳定币发行方向持币者支付利息或收益 [1] - 正在磋商的配套立法草案可能进一步收紧限制，不仅约束发行方，还可能禁止包括Coinbase在内的交易平台向稳定币余额提供奖励 [1] - 银行业游说团体反对向稳定币余额“变相付息”，认为这可能分流银行低收益存款，扰乱金融稳定 [2] - 加密行业反驳称，其初衷是将稳定币储备产生的收益返还给消费者 [2] - Coinbase首席执行官曾撤回对参议院银行委员会相关草案的支持，此后行业与银行业代表多次在白宫磋商寻求折中方案 [2] 业务影响与财务表现 - Coinbase与Circle的USDC分成被认为利润率更高、可预测性更强，相比随市场波动的交易手续费 [3] - 2025年末加密资产重挫，增长势头放缓，Coinbase第四季度总营收同比下降20%至18亿美元，降幅超出预期 [3] - 有分析师指出，Coinbase当前将USDC底层资产产生的部分利息用于向客户支付收益，会压低单项利润率 [3] - 若未来被禁止支付收益，反而可能提升Coinbase的盈利能力，公司首席执行官在财报电话会上也表达了类似观点 [3]