交银国际对华虹半导体的核心观点 - 交银国际发布研究报告 维持华虹半导体“买入”评级 并将目标价上调至120港元 对应3.9倍2026年市净率 [1] 财务表现与预测 - 2025年第四季度营收为6.599亿美元 环比增长3.9% 接近指引上限 毛利率为13.0% 环比下降0.5个百分点 位于指引区间中位数 [1] - 管理层指引2026年第一季度营收为6.5-6.6亿美元 毛利率指引为13-15% [1] - 预测华虹半导体2026年第一季度营收和毛利率分别为6.57亿美元/14.0% [1] - 调整2026/2027年收入预测至28.43亿美元/33.49亿美元 此前预测为28.37亿美元/32.63亿美元 [1] - 预测2026/2027年毛利率分别为14.2%/16.2% 此前预测为14.3%/16.8% [1] 产能与资本开支 - 截至2025年末 公司总产能为486kwpm 8英寸等效产能 [2] - 2025年九厂增加了42kwpm 12英寸等效产能 [2] - 管理层指引九厂一期全面量产时间或小于两年 预测到2026年底九厂总产能或达到83kwpm 12英寸等效产能 即2026年将增产41kwpm [2] - 九厂一期总投资67亿美元中 或有剩余约13亿美元用于2026年剩余产能上量 [2] - 九厂二期厂房建设预计在年后开始 预测二期或从2027年第一季度之后开始贡献产能 [2] - 2025年资本开支为18.1亿美元 同比下降34% [2] - 预测2026/2027年资本开支分别为16.2亿美元/24.0亿美元 [2] 需求与运营状况 - 2025年全年产能利用率处于106.1%的高位 [2] - 与人工智能相关的电源管理集成电路产品、微控制器相关的嵌入式非易失性存储器 以及闪存/图像传感器产品需求旺盛 推动整体需求处于高位 [2] - 管理层认为人工智能对公司产品需求影响总体为正面 存储器供不应求的溢出效应使得公司逻辑/存储代工业务受益 [2] 公司战略与进展 - 华虹五厂收购进展顺利 收购帮助公司增加约4万片12英寸55/40纳米特殊工艺产能 协同效应优化销售网络 提高总体运营效率 [1] - 新管理层上任后或实现了九厂一期的产能加速上量 达到满产节奏快于预期 [2] - 考虑到2027年公司或继续扩产确定性高 交银国际乐见九厂加速落地和继续扩产 [1]