核心观点 - 信达证券认为中烟香港作为中国烟草国际集团公司指定的国际业务独家平台 肩负资本运作重责 未来有望加速优质标的收并购进程 长期成长动能充沛 [1] - 信达证券预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.2亿港元、11.3亿港元、13.3亿港元 对应市盈率分别为31.1倍、27.9倍、23.7倍 [1] 政策事件 - 国家烟草专卖局发布《境内免税市场烟草制品管理办法》 将于2026年1月1日生效并设置6个月过渡期 于2026年7月1日正式实施 [1] - 根据新政 中国烟草国际有限公司被指定为唯一具备向中国境内免税市场出口卷烟国营贸易资格的企业 [1] 商业模式影响 - 新政落地前 公司卷烟出口业务供应商主要为卷烟进出口及工业公司 公司出口卷烟至独家经营区域 [2] - 新政落地后 交易对手方（工业公司）将与中烟国际订立代理协议 中烟国际作为代理人 与中烟香港及工业公司三方签署个别协议 将卷烟出口至中国境内免税市场 [2] - 公司卷烟出口（向境内关外）的整体商业模式获得有效优化 产业链流程进一步缩短 [2] - 中烟香港作为核心环节 相关业务毛利率有望在2026年7月新政正式生效后得到提升 [2] - 公司向海外免税市场出售卷烟的运营模式将不会受到此次新政影响 [2]