行业销售与需求现状 - 估测2026年初至今全白酒行业销售额下滑近20% [1] - 扣除茅台后，估测全行业销售额下滑20%-25% [1][2] - 茅台之外的白酒产品均价同比下滑10%，销量同比下滑15%，销量是拖累主因 [2] - 行业需求侧下滑有助于市场一次性修正头部企业的业绩预期 [2] 行业周期与库存特征 - 当下白酒仍处于库存周期后半段，处于被动去库状态 [1][3] - 2026年第一季度部分品牌库存呈现加速回落，但库存底的到来还需要一定时间 [1][3] - 商务、政务场景缺失对行业销量拖累仍明显 [1][3] - 行业2026年第一季度在价格层面基本见底，首次出现“价比量刚性”的特征 [3] 消费结构与产业变化 - 家庭消费和日常消费比较刚性，白酒的快消属性强化，实现消费群体的第二次转变 [3] - 企业经营理念普遍不再“唯规模导向”，核心考核指标回归到渠道盈利 [3] - 茅台、五粮液的核心单品在2026年前两个月均呈现销售量的正增长 [3] 股价驱动与市场展望 - 板块在2025年以来的核心矛盾在于“杀业绩” [1][4] - 2026年一季报将协助市场完成对白酒业绩底的确认 [1][4] - 业绩下修对于白酒股价的拖累或将终结于2026年 [4] - 板块股价的核心驱动因素将由交易结构向业绩确定性迁移 [4] - 板块在2026年下半年大概率呈现“股价明显抬升，估值先行”的特征 [4] 投资建议与标的 - 具备份额逻辑的头部企业，推荐山西汾酒、贵州茅台、五粮液 [5] - 区域高占有的标的，推荐今世缘、古井贡酒、金徽酒以及港股珍酒李渡 [5] - 弹性标的推荐舍得酒业、酒鬼酒、水井坊 [5]