核心观点 - 市场普遍担忧特朗普关税政策之际 一个被忽视的关键风险是美联储未来可能加息而非降息 亚特兰大联储主席博斯蒂克的临别警告及近期通胀数据为此提供了依据 [1][3][7] 美联储政策立场与内部动态 - 亚特兰大联储主席博斯蒂克（即将卸任）发出尖锐警告 认为经济对贸易冲击展现“惊人的韧性”并从人工智能支出中获得强劲顺风 因此“略微紧缩”的政策应维持现状 [1] - 博斯蒂克高度警惕通胀卷土重来 若通胀数据开始朝相反方向移动 就必须将加息摆上桌面 [2][3] - 博斯蒂克及其更鹰派的同僚担忧 核心通胀高于目标的时间越长 企业与公众越会假定美联储正在容忍之 进而将其固化于预期之中 [7] - 鸽派市场思维依赖一种假设 即特朗普任命的凯文·沃什5月就任美联储主席后 将在美联储内部为恢复降息构建更强有力的理由 [7] 通胀数据与趋势分析 - 市场定价已反映出今年存在近60个基点的进一步降息预期 但博斯蒂克的警告及最新通胀数据令人清醒 [3] - 12月核心个人消费支出（PCE）价格指数显示 通胀率近两年来首次再度攀升至3.0% 高于市场预期且较美联储目标高出1个百分点 [3] - 计入PCE计算的CPI组成部分预示1月核心PCE读数至少同样高企 而上周五PPI公布后 1月核心PCE估计值有可能升至3.1% [6][7] - 美联储观察员指出 最新数据令人忧虑 核心通胀的黏性或许比12月美联储经济预测摘要所假设的更强 [7] 经济与政策环境 - 有迹象表明 去年关税上调对商品价格的“传导”正滞后显现 而特朗普坚持将以新关税取代被最高法院废除的关税 意味着任何缓解都将转瞬即逝 [7] - 关于人工智能驱动生产率提升将带来通缩效应的论点缺乏说服力 历史经验显示 科技投资激增时期实际利率往往会上升 发生在任何生产率提升的通缩效应显现之前 [8] - 鸽派美联储理事沃勒也承认 “经济生产率越高、增长越快 通常实际利率也就越高” [8] - 当前美联储政策是否已在刺激经济活动与物价存在争议 博斯蒂克声称3.62%的美联储利率仍然略微偏紧 而明尼阿波利斯联储主席卡什卡利则认为利率基本处于中性水平 [10] - 基于纽约联储主席威廉姆斯参与撰写的模型 当前美联储实际利率较中性利率估计值低约50-100个基点 [10] 关税政策影响 - 根据图表数据 在特朗普依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收的关税被最高法院废除前 该部分关税收入已占所有关税收入的半数以上 在2026年1月占比达到60% [11][12]