公司转型与执行挑战 - 2025年是公司重要的转型之年 正在推进“Superior Delivers”丙烷业务转型 同时其Certarus压缩天然气(CNG)业务面临井场市场价格大幅下滑 [6] - “Superior Delivers”计划旨在构建一个成本更低、更具韧性的丙烷平台 以平稳应对冬季波动 但2025-2026年冬季成为一次压力测试 暴露了公司在向更精简运营模式和新交付方法过渡期间面临的执行挑战 [2] - 转型初期工具迭代未达预期 加之局部需求激增、路况复杂及配送网络尚未完全优化 导致高峰期运营复杂 客户储罐库存水平在入冬前低于理想水平 [1] - 公司已通过更新工具和交付方法解决了上述问题 运营表现和可预测性已得到改善 [1] 财务业绩表现 - 2025年全年调整后EBITDA为4.635亿美元 同比增长约2% 增长动力来自美国和加拿大丙烷业务的温和增长 部分被CNG业务下滑所抵消 [4] - 第四季度调整后EBITDA为1.619亿美元 同样同比增长2% [4] - 每股指标改善更为显著 主要归因于股票回购导致的流通股数量减少、利息成本降低以及丙烷业务EBITDA提高 全年调整后每股EBITDA为1.46美元(增长15%) 调整后每股净收益为0.31美元(增长94%) 每股自由现金流为0.87美元 [3] - 第四季度调整后每股EBITDA为0.55美元(增长12%) 调整后每股净收益为0.27美元(增长17%) 每股自由现金流为0.37美元(增长23%) [3] - 2025年北美丙烷业务调整后EBITDA增长4%至3.467亿美元 其中美国丙烷业务调整后EBITDA增长5%至2.463亿美元 第四季度增长9%至9670万美元 加拿大丙烷业务调整后EBITDA增长约2%至1.004亿美元 [6] Certarus (CNG) 业务状况 - 2025年Certarus业务面临挑战 主要受井场价格压力驱动 该价格压力造成了4000万美元的毛利逆风 [9] - Certarus全年调整后EBITDA为1.425亿美元 较2024年下降4% 主要原因是实现的井场价格降低 部分被工业业务增长和销量提升所抵消 [10] - 第四季度CNG调整后EBITDA为3430万美元 同比下降490万美元(降幅13%) [11] - 尽管面临定价环境挑战 公司强调运营纪律 Certarus在2025年将每MMBtu运营成本降低了6% 并将资本支出削减了约50%(近5000万美元) 为Certarus带来了创纪录的自由现金流年份 [11] - 管理层预计井场价格在2026年前将保持相对稳定 近期指引中未包含价格复苏预期 市场定价在过去两年已大幅下降 过去六个月保持稳定 [12] 业务多元化与运营调整 - 公司正致力于业务多元化 第四季度启动了两份新的数据中心合同 预计这两份合同将部署大约30至近40台拖车 [13] - 公司开设了第21个枢纽(佛罗里达) 第一季度预计将贡献不到1%的销量 并讨论了目标在年中开始服务客户的休斯顿站点的进展 [13] - 为应对冬季库存问题 公司计划在下个冬季前重建客户库存水平 将部分一年一次的配送调整至淡季 并采用灵活的人员配置(如可支援高峰期的“丙烷专家”) [7] - 公司回应了关于储罐租赁费的负面报道 称正在清理那些将资产置于低流量或无流量客户站点的合同 并认为考虑到法规维护责任 租赁定价是合理的 [8] 未来展望与资本配置 - 公司预计2026年调整后EBITDA增长约2% 其中丙烷业务增长将被Certarus因全年井场价格降低而导致的利润下降所抵消 [14] - 丙烷业务调整后EBITDA预计增长3%至8% 假设天气符合五年平均水平 且“Superior Delivers”计划在2026年贡献约5000万美元(高于2025年) [14] - Certarus业务调整后EBITDA预计在2026年下降4%至9% 主要受全年实现价格降低以及公用事业冬季备用服务带来的辅助收入减少影响 同比下降将全部发生在第一季度 [15] - 2026年资本支出预计将增至约1.6亿美元(包括租赁增加) 高于2025年的约1.4亿美元 计划用于更新美国丙烷配送车队并适度增加CNG投资 [16] - 2025年公司回购了1960万股股票(约占流通股的8%) 自2024年11月以来共回购约3200万股(约占13%) 管理层认为回购仍具吸引力 但可能转向增加债务偿还 为2027年中可能赎回2.6亿美元的可转换优先股做准备 [17] - 公司修订了多年展望 目前预计2024年至2027年EBITDA复合年增长率约为2% 低于此前约8%的预期 反映了Certarus定价降低和“Superior Delivers”计划推进更为渐进 预计2028年将成为首个实现7500万美元“Superior Delivers”收益的完整年度 [18]