市场格局与核心产品 - 诺和诺德与礼来是糖尿病和肥胖症市场的领导者，其增长主要由GLP-1类药物驱动 [1] - 礼来将替尔泊肽作为Mounjaro用于II型糖尿病，作为Zepbound用于肥胖症 诺和诺德将司美格鲁肽作为Ozempic和Rybelsus用于II型糖尿病，作为Wegovy用于体重管理 [1] - 2025年，礼来的心脏代谢健康业务（包含Mounjaro和Zepbound）创造了近400亿美元收入 诺和诺德的糖尿病与肥胖业务创造了约440亿美元（2894.56亿丹麦克朗）收入 [2] - 心脏代谢健康业务占礼来总销售额约78%，而该业务占诺和诺德总销售额的比例高达93.6% [2] 礼来公司分析 - Mounjaro和Zepbound取得了巨大成功，需求快速增长，这两种疗法占公司总收入的50%以上 [4] - 2025年，Mounjaro和Zepbound合计销售额达365亿美元，约占公司总收入的56% [5] - 除核心产品外，礼来在过去几年还获批了Omvoh、Jaypirca、Ebglyss和Kisunla等新疗法，这些新药也推动了收入增长 [6] - 礼来正在肥胖症领域进行广泛投资，拥有多种处于临床开发阶段的新分子，包括口服和注射剂型 其肥胖管线中的关键药物是名为orforglipron的每日一次口服GLP-1小分子药物 [7] - 礼来已公布orforglipron在肥胖和II型糖尿病方面的六项研究的积极数据 并于2025年底/2026年初在美国、欧盟等地提交了该药用于肥胖的监管申请 [8] - 公司还在晚期研究中评估另一关键候选药物retatrutide（一种结合GLP-1、GIP和胰高血糖素的三重作用肠促胰岛素），适应症包括II型糖尿病、肥胖、阻塞性睡眠呼吸暂停、膝骨关节炎和慢性腰痛 [10] - 过去几年，礼来通过拓展心血管、肿瘤和神经科学领域，努力实现GLP-1药物以外的多元化 [10] - 礼来2025年营收飙升45%，每股收益增长86% 市场对其2026年持续增长抱有很高期望 [32] - 礼来已成为首家也是唯一一家市值达到1万亿美元的制药公司 [32] 诺和诺德公司分析 - 诺和诺德在糖尿病护理市场拥有强大地位和业内最广泛的产品组合之一 [15] - 近年成功由Ozempic、Rybelsus和Wegovy的销售驱动，但2025年其销售因礼来的竞争加剧、美国复合司美格鲁肽的广泛使用、定价压力和外汇逆风而放缓 [15] - 公司预计2026年销售额和营业利润按固定汇率计算将下降5-13% [15] - 口服Wegovy的推出带来了新的增长希望，但疲软的2026年业绩指引引发了不确定性 [16] - 诺和诺德正通过更广泛的分销渠道及与美国主要药房、远程医疗提供商的合作，扩大Wegovy的可及性 [17] - 公司正通过新适应症扩大司美格鲁肽的应用范围 Wegovy注射剂现已获批用于降低主要心血管事件、缓解HFpEF症状和减轻肥胖患者的骨关节炎相关膝关节疼痛 Rybelsus在美国和欧盟的标签已扩展至包含对糖尿病患者的心血管获益 [18] - 诺和诺德管线中进展最快的候选药物是CagriSema注射剂（cagrilintide与Wegovy的固定剂量组合），公司已基于REDEFINE 1和2的关键研究数据提交了该药用于肥胖的监管申请 [19] - 头对头III期REDEFINE 4研究数据显示，CagriSema的减重效果低于Zepbound [19] - 公司计划在2026年第一季度启动另一下一代候选药物amycretin用于体重管理的III期开发 [20] - 除了GLP-1产品组合，诺和诺德正在扩大其在罕见病领域的存在 [20] 竞争与市场动态 - 口服药丸将成为比Zepbound和Wegovy等每周一次注射疗法更便捷的替代方案 [9] - 诺和诺德于2025年12月获批口服版Wegovy，并于2026年1月推出该药丸，获得了先发优势 [9] - 礼来预计其口服肥胖药丸orforglipron将在2026年第二季度于美国上市，2027年在大多数国际市场上市 [8] - 多项临床研究表明，礼来的替尔泊肽产品在减重效果上优于诺和诺德的司美格鲁肽药物 [16] - 小型生物技术公司如Structure Therapeutics和Viking Therapeutics也在开发用于治疗肥胖的口服GLP-1药物 [13] - Viking Therapeutics计划在2026年第三季度将其口服VK2735推进至针对肥胖的III期开发 [14] - Structure Therapeutics预计在2026年年中左右启动其口服药物aleniglipron用于肥胖的晚期项目 [14] 财务表现与市场预期 - Zacks对礼来2026年销售额和每股收益的一致预期意味着同比分别增长25.3%和39.9% [21] - 过去30天，礼来2026年每股收益预期从33.18美元升至33.86美元，2027年预期从41.48美元升至41.96美元 [21][22] - Zacks对诺和诺德2026年销售额和每股收益的一致预期意味着同比分别下降2.6%和14.9% [23] - 诺和诺德2026年每股收益预期从3.36美元微升至3.37美元，而2027年预期则从3.52美元下降至3.35美元 [23] - 过去一年，礼来股价上涨17.4%，而诺和诺德股价暴跌56.4% 同期行业上涨10.8% [24] - 礼来股息收益率为0.7%，诺和诺德股息收益率更高，约为2.1% [27] 估值比较 - 按市盈率计算，礼来比诺和诺德更昂贵 礼来股票当前基于远期收益的市盈率为30.18倍，高于诺和诺德的11.76倍 [25] - 礼来股价也高于行业平均的18.45倍，而诺和诺德则低于行业平均 [25] - 两家公司的交易价格均低于其5年均值 [25]