市场预期转变 - 美国期货和期权市场的交易员正大量押注，美联储将持续降息至明年，而非重启加息 [1] - 与有担保隔夜融资利率挂钩的期货价差正变得深度倒挂，标志着交易员开始定价一个更为持久的央行宽松周期 [1] - 12个月期的2026年12月至2027年12月SOFR价差上周五跌入负值区域，周二倒挂幅度进一步加深至负8个基点，表明投资者的预期已从2027年加息彻底转向定价届时将降息 [3] 预期转变的驱动因素 - 围绕人工智能对劳动力市场影响的讨论日益激烈，正促使交易员重新评估利率前景 [1] - 美联储理事丽莎·库克警告称，面对由AI应用普及所导致的失业率上升，央行可能无力应对 [1] - 自上周晚些时候以来，SOFR价差的趋平走势加速，恰逢对AI颠覆性影响的担忧拖累了一众股票，并引发长期美债上涨 [1] - 市场人士认为，AI唯一可能引发通胀的方面是数据中心的建设及其相关的能源需求，而这是已知的 [1] 利率衍生品市场动态 - 在SOFR期权市场，交易倾向于对冲今年多次降息的前景 [6] - 一笔头寸规模不断扩大，旨在对冲政策利率到年底降至低至2%的可能性 [6] - 12月到期的98.00看涨期权的未平仓合约量本周激增至超过40万份 [6] - 目前互换市场定价美联储年底利率约为3.1%，即仅略高于两次25个基点的降息，比该期权的行权价高出约110个基点 [6] - 过去一周，3月、6月和9月SOFR期权的未平仓合约变化显示，大量新增风险集中在多个Sep26看跌期权上 [10] - 过去一周，通过3月看涨期权也看到了相当数量的上行押注，其中SFRH6 96.375/96.4375/96.50看涨期权蝶式套利是一个热门选择 [10] - 截至9月26日期权，各期限最集中的行权价是96.375水平，此处仍有大量Mar26看涨期权、Mar26看跌期权和Jun26看跌期权的未平仓合约 [11] 债券市场表现与持仓 - 美债收益率曲线的各项指标反映出市场对持续降息的定价 [6] - 2年至5年期国债利差周一达到自12月初以来的最平坦水平 [6] - 由于曲线中段的出色表现，2s5s30s蝶式价差变陡的程度创下六个月来单日最大 [6] - 在现货市场，交易员对于如何布局美债显得缺乏信心 [6] - 摩根大通截至2月23日当周的最新客户调查显示，持中性立场的投资者比例达到了2024年底以来的最高水平 [6] - 在截至2月23日的一周内，客户的空头头寸减少了4个百分点，多头头寸减少了2个百分点 [7] - 纯粹的空头头寸降至12月以来的最低水平，而中性持仓比例则升至2024年12月以来的最高水平 [7] - 对冲美债风险所支付的溢价进一步扩大，看涨期权的成本高于看跌期权，这表明交易员为对冲债市上涨支付了更高的价格 [15] - 这一溢价在曲线的长端最为明显，10年期和长期债券期权的偏斜指标显示，看涨期权的受欢迎程度达到数月来的最高水平 [15] 交易活动与成交量 - 周一交易时段，12个月期SOFR价差的成交量创下逾15万份的纪录 [3] - 在SOFR期权市场，类似的鸽派主题正在浮现，这些交易周二再度活跃 [6]