中金对渣打集团(02888)的业绩分析与展望 - 中金基于渣打集团净利息收入预期改善，上调其2026/2027年经调营业收入预测至219/225亿美元，并上调2027年经调归母普通股净利润预测至56亿美元 [1] - 中金小幅上调公司目标价6.6%至227.27港元，对应14.8%的上行空间，维持跑赢行业评级 [1] 2025年业绩表现 - 2025全年经调营业收入同比增长6.1%至209亿美元，归母普通股净利润同比增长25.4%至54亿美元，业绩符合预期 [2] - 4Q25单季营业收入同比增长0.3%至48亿美元，归母普通股净利润同比增长20.0%至8亿美元 [2] 收入结构分析 - 4Q25单季净利息收入环比增长8%，同比下降1%，高于一致预期7.5%，主要受4Q25 HIBOR高于预期带动 [3] - 公司预计2026年加权平均利率将下降44bp，叠加信贷组合优化影响，预计2026年净利息收入与2025年大致持平 [3] - 4Q25非息收入环比下降21.2%，同比增长2.3%，低于一致预期11.4%，主因全球市场业务收入同比下降15%及大单业务收入低于预期 [3] - 财富管理业务表现强劲，4Q25收入同比增长20%，银保业务和投资分销分别增长13%和22%，AUM环比增长约100亿美元 [4] - 2025年非息收入同比增长12.9%，是营收主要支撑项 [4] 成本控制与资产质量 - 2025年经营成本同比增长4%，成本收入比下降8bp至59.1% [5] - 4Q25经营成本环比增长16.1%，主要由于发放员工激励及一次性监管成本 [5] - 公司综合信用成本处于低位，4Q25年化20bp，全年23bp，贷款信用损失率4Q25年化14bp，全年19bp [5] - 公司香港商业地产敞口仅15亿美元，大陆商业地产敞口仅8亿美元，对公部门资产质量突出 [5] 股东回报与资本管理 - 2025全年每股股息为0.61美元，同比增长65.7%，高于市场预期30.4%，全年合计派息14亿美元，分红率31% [6] - 全年完成回购28亿美元，综合资本回报率达92%，公司宣布1H26新增15亿美元回购计划 [6] - 基于假设测算，公司2026年预期股息率约2.8%，综合回报率7.9% [6] 未来指引与战略 - 公司指引2026年报表口径ROTE高于12%，营业收入同比增长约5%，净利息收入与经营成本预计与2025年基本持平 [8] - 公司宣布已提前完成2024~2026年三年战略，将在2026年5月宣布新的三年指引 [8] - 公司自1Q26起将财务指引口径由持续经营口径改为报表口径，旨在与同业保持一致并提升透明度 [6]