核心观点 - 2025年银行业资产增速预计为8.01% 高于2024年的6.52% 银行经营存在扩表周期和息差周期两个关键周期 [1] - 从流动性视角看 财政发力、跨境资金回流、存款到期与活化等因素支持银行经营周期上行 [1] 银行扩表周期 (债务周期) - 银行扩表周期本质是债务周期 典型的债务周期可分为七个阶段 多个短期债务周期叠加形成长期债务周期 [1] - 债务周期依据一国以外币计价的债务占比 可划分为通缩性债务周期和通胀性债务周期 [1] - 对比中美 美国在周期波动时通胀压力更大 原因在于债务的对外依赖度更高 多数时间美国通胀水平高于中国 [1] - 以宏观杠杆率描述 2008年以来已历四轮债务周期 每轮持续约12个季度 2022年至今为第五轮 当前持续时间达16个季度高于前期 [2] - 预计2026年政府杠杆率提升5.89% 低于2025年的7.6% [2] - 企业杠杆率受盈利能力、加杠杆成本率(可用银行净息差衡量)和债务置换影响 预计2026年银行息差企稳 银行让利对企业杠杆率的贡献度下降 [2] - 2024年以来居民持续处于去杠杆阶段 预计2026年该趋势延续 [2] - 2021年以前杠杆率抬升伴随利率曲线陡峭化 背后是宽信用担忧 2021年特别是2023年至今 杠杆率抬升未伴随利率曲线陡峭化 债务规模提升在于银行资产端收益率下降 而非经济自发的宽信用 [2] 银行息差周期 - 观察2010年至今 净息差经历了两轮完整周期 2025年是银行净息差企稳周期的开始 [3] - 2015年至今 银行净息差同步于30Y-10Y国债利差 银行息差压力越大 利率曲线越平坦化 可理解为银行对高收益资产的配置诉求越高 [3] - 贷款久期较长 收益率受重定价周期与LPR调降影响 2022年上市行贷款利率仅下降7bp 对应2021年1YLPR利率下调10bp 2025年上半年贷款利率下降46bp 对应2024年1YLPR利率下调40bp [3] - 从定期存款金额同比变动看 在2017年、2020年、2023年出现过明显的存款定期化 定期存款规模提升伴随存款成本率上行 但2025年上半年存款成本率出现明显下行 原因在于2023年上半年存款的集中到期 [3]