核心评级与财务预测 - 首次覆盖康哲药业，给予“买入”评级 [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为82.16亿元、98.59亿元、120.28亿元，同比增速分别为10%、20%、22% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为16.15亿元、18.50亿元、22.38亿元，同比增速分别为0%、15%、21% [1] 公司定位与转型周期 - 公司是国内领先的开放式医药平台企业，已从药品代理成功转型为创新型综合性医药企业 [2] - 国家集采政策对成熟产品的影响已基本消化，2025年上半年营收与归母净利润增速由负转正 [2] - 心脑血管、消化等基石业务企稳，皮肤健康、眼科等新兴业务快速增长 [2] 商业化能力与国际化战略 - 公司拥有约4700人的专业学术推广团队，网络覆盖中国超5万家医院及医疗机构、约30万家零售药店及主流电商平台 [3] - 在东南亚市场构建了完整的研发、注册、商业化与生产一体化布局，为公司打开了第二增长曲线 [3] 四大业务板块现状 - 心脑血管业务为支柱，营收占比约48%，集采影响已基本出清，创新产品维福瑞等正快速放量 [4] - 消化自免线营收占比约30%，以亿活、慷彼申等独家产品为稳定基本盘，并新增美泰彤等创新产品 [4] - 皮肤健康线营收占比约11%，由子公司德镁医药独立运营，已上市生物制剂益路取及已获批的磷酸芦可替尼乳膏潜力大，分拆上市计划有望重估其价值 [4] - 眼科线营收占比约8%，以独家产品施图伦滴眼液为核心，并新引入诺适得、倍优适等抗VEGF药物，打造了具有竞争力的药械产品组合 [4] 创新管线进展与潜力 - 公司通过合作开发及自主研发布局了近40款创新管线，目前已有6款创新药成功上市 [5] - 处于新药上市申请阶段的重磅产品包括：注射用Y-3、德昔度司他片、斯乐韦米单抗注射液、唯康度塔单抗注射液、ZUNVEYL、MG-K10 [5] - 据测算，公司核心创新产品销售峰值潜力合计超百亿元 [5]