核心观点 - 申万宏源首次覆盖安徽皖通高速公路H股，给予“增持”评级，预计2026年合理估值为11倍市盈率，较2026年2月24日市值有5.13%的上涨空间 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为19.55亿元、20.02亿元、21.19亿元，同比增速分别为17%、2%、6% [1] - 基于公司资产质量与区位优势，给予2026年11倍市盈率的合理估值，较当前市值有5.13%的上涨空间 [1] 业务与资产状况 - 公司核心路产均位于安徽省内，多为穿越安徽的过境国道主干线，区位优势显著 [1] - 截至2025年6月30日，公司自有营运公路里程约745公里，并为安徽交控集团等提供委托代管服务，管理高速公路总里程达5397公里 [1] - 公司运营的路产多为跨省干线高速，地处经济发达的长三角平原区域 [1] - 公司通过多次并购控股省内优质路产，并已完成合宁高速、宣广高速、宁宣杭高速的改扩建工程，于2025年启动高界高速改扩建项目 [2] - 安徽省内经营性高速公路资源丰富，在地方经济蓬勃发展与优质路产证券化趋势下，公司有望充分受益 [2] 盈利能力与资本结构 - 公司盈利能力位居行业前列，2025年第三季度净资产收益率为11.45%，高于行业其他公司，2020至2024年净资产收益率均处于行业上游 [3] - 公司资本结构稳健，2020至2024年资产负债率均处于行业低位，为业务扩张提供了充足的财务安全垫 [3] 股东回报 - 公司分红比例长期保持较高水平，2021年起提升至60%左右，2022至2024年维持相同水平 [3] - 根据2025至2027年股东回报规划，在符合条件的情况下，每年现金分红比例不低于当年归母净利润的60% [3]