公司概况与行业背景 - Vale SA 是全球领先的铁矿石生产商，同时生产镍、铜、钴以及黄金、白银等副产品 [2] - Cleveland-Cliffs Inc. 是北美领先的钢铁生产商，专注于汽车行业的高附加值板材产品，通过收购转型为集采矿到制造于一体的垂直整合钢铁企业 [3] - 两家公司均与钢铁需求、基础设施支出及广泛工业趋势紧密相关 [1] - 钢铁行业面临产能过剩的挑战，但长期需求预计将受到城市化和基础设施发展的支撑 [4] Vale SA 财务与运营表现 - 2025年营收为380亿美元，同比增长1%，调整后每股收益为1.82美元，同比增长15% [5][11] - 2025年铁矿石产量约3.36亿吨，铜产量约38.2万吨，镍产量约17.7万吨，均超预期，其中铁矿石和铜产量达2018年以来最高，镍产量为2022年以来最强 [6] - 2025年铁矿石业务全成本下降3%，铜业务成本下降77%，镍业务成本下降27%，连续第二年实现成本下降 [5] Vale SA 产能扩张计划 - 目标2026年铁矿石产能达到3.35-3.45亿吨，并计划在2030年提升至3.6亿吨 [7] - Vargem Grande 1 和 Capanema Maximization 项目预计各增加约1500万吨年产能，S11D和Serra Sul的紧凑破碎等项目也将从2026年下半年起提升产能 [7] - 预计2026年铜产量在35-38万吨之间，2030年达到42-50万吨，2035年达到70万吨，2024-2035年复合年增长率预计为7%，高于同行4%的平均水平 [8] - 与嘉能可加拿大公司签署协议，共同评估萨德伯里盆地毗邻矿区的铜开发项目，预计2030年启动 [10] Cleveland-Cliffs Inc. 财务与运营表现 - 2025年营收为186亿美元，同比下降3%，调整后每股亏损为2.48美元，较2024年的0.74美元亏损扩大，主要受汽车行业需求疲软和钢价下跌影响 [13] - 2025年钢铁发货量为1620万净吨，管理层预计2026年发货量将改善至约1650-1700万净吨 [13] - 公司持续进行成本削减，降低了吨钢成本，并优化了资产布局，退出了非核心业务，与主要汽车客户签订了多年合同 [16] 终端市场与需求驱动因素 - Cleveland-Cliffs 的最大终端市场是北美汽车行业，轻型车产量是关键需求驱动因素 [14] - 2025年北美轻型车产量为1530万辆，低于疫情前五年约1700万辆的水平 [14] - 美国轻型车平均车龄目前处于12.8年的历史高位，预计将提振替换需求，对进口汽车及零部件征收的25%关税预计将增加对国产汽车及钢铁的需求，利率下降也可能刺激汽车需求 [15] 其他战略举措 - Vale 正大力投资基本金属业务以受益于全球能源转型 [8] - Bacaba项目将延长Sossego采矿综合体的寿命，在8年矿山寿命期内贡献平均每年5万吨铜产量，预计2028年上半年投产 [9] - Salobo粗颗粒浮选、Alemão和Cristalino等项目将增加Vale的铜产能 [9] - Vale 预计2026年镍产量在17.5-20万吨之间，2030年预计达到21-25万吨 [12] - Cleveland-Cliffs 已开始在其矿体和尾矿池探索稀土潜力，已确定两个具有关键地质指标的潜在稀土开采点 [17] 市场预期与估值比较 - Zacks对Vale 2026财年的每股收益共识预期同比增长16.5%，2027财年预期增长2.5%，过去60天内对这两年的预期均被上调 [18] - Zacks对Cleveland-Cliffs 2026年的每股收益共识预期为亏损0.38美元，较2025年亏损2.48美元收窄，2027年预期为盈利0.63美元，过去60天内对这两年的预期均被下调 [19] - 过去60天内，Vale的2026年（F1）和2027年（F2）每股收益预期分别被上调4.95%和14.81%，而Cleveland-Cliffs的同期预期分别被下调1166.67%和18.18% [20] - 过去一年，Vale股价上涨72.2%，而Cleveland-Cliffs股价下跌1.9% [23] - Vale的远期市销率为1.88倍，而Cleveland-Cliffs的远期市销率为0.29倍 [24] 投资观点总结 - 两家公司都将受益于与基础设施和工业增长相关的长期钢铁需求 [25] - Vale因其多元化的金属组合、强劲的生产执行能力、改善的成本结构、积极的盈利增长预期以及上调的预期趋势，投资理由更为充分 [25] - Cleveland-Cliffs则继续面临盈利压力、对周期性汽车行业的重度依赖以及持续亏损，尽管管理层推行战略举措和成本控制，但预期下调趋势和对钢价波动的高度敏感性影响了其前景 [26]