核心观点 - 公司2025年第四季度及全年业绩显示，尽管因遗留资产处置产生账面净亏损，但核心抵押贷款投资组合持续增长，并产生强劲的经常性收入以支持月度股息[3] - 管理层认为，加拿大商业地产市场状况正在改善，较低的浮动利率环境有利于其典型的过桥融资策略，且新业务渠道强劲，利润率开始扩大[3] - 公司预计将在未来一年内处置大部分遗留的分阶段贷款，并将资本重新配置到符合当前战略的新投资中，以增强投资组合的长期盈利能力[3] 财务业绩与关键指标 - 投资组合增长：2025年第四季度新增净抵押贷款333.9百万加元，推动净抵押贷款投资组合环比增长18.3%（增加184.8百万加元）至1，239.3百万加元，同比增长13.7%（增加149.5百万加元）[5] - 收入与盈利：2025年第四季度净投资收入为25.7百万加元（2024年同期为27.9百万加元），可分配收入为15.0百万加元（每股0.18加元，2024年同期为17.7百万加元，每股0.21加元）[5] - 净亏损：2025年第四季度净亏损和综合亏损为1.1百万加元（基本每股亏损0.01加元），而2024年同期为净收入2.4百万加元（基本每股收益0.03加元）[5] - 剔除预期信用损失后的盈利：2025年第四季度剔除预期信用损失后的净收入和综合收入为7.2百万加元（基本每股收益0.09加元），而2024年同期为17.4百万加元（基本每股收益0.21加元）[5] - 股息与派息率：2025年第四季度向股东宣派股息总额14.3百万加元（每股0.17加元），基于可分配收入的派息率为95.3%（2024年同期为80.8%），截至目前的年度可分配收入派息率为96.7%，在公司目标范围内[5] - 股息收益率：按当前股价7.27加元计算，股息收益率为9.5%，较截至2026年2月23日的2年期加拿大国债收益率（2.4%）高出7.1个百分点[5] 投资组合构成与质量 - 资产构成：截至2025年第四季度末，主要资产包括净抵押贷款投资12.39亿加元、增强回报投资组合3170万加元、房地产库存2300万加元以及合资企业投资1840万加元[6] - 贷款特征：投资组合加权平均贷款价值比为67.4%（2024年第四季度为63.3%），加权平均剩余期限为1.0年，第一抵押权贷款占比95.1%，产生现金流的物业占比83.7%[6] - 资产类别集中度：多户住宅（公寓）类资产占投资组合的62.2%，较2024年第四季度的59.8%和2025年第三季度的56.5%持续上升[6] - 利率结构：截至季度末，带有利率下限的浮动利率贷款占投资组合的88.8%（2024年第四季度为80.4%），其中94.5%目前处于利率下限水平[5] - 利率韧性：投资组合加权平均利率在同期加拿大银行最优惠利率下降144个基点的情况下仅下降80个基点，显示出韧性[5] - 新增贷款费率：2025年第四季度新增和续期贷款的加权平均贷款人费率为0.8%，仅新增净抵押贷款投资的费率为0.9%[6] 影响盈利的特殊项目 - 预期信用损失：2025年第四季度计提预期信用损失830万加元，主要受当前市场估值影响（2024年第四季度为1510万加元）[5] - 公允价值损失：按公允价值计量且其变动计入当期损益的净抵押贷款投资产生450万加元的净公允价值损失，反映了底层抵押资产的售价低于预期[5] - 遗留资产处置损失：出售遗留土地库存（包括一个运营码头）产生210万加元损失，账面价值为630万加元[5] - 非经常性运营亏损：2025年第四季度发生60万加元的运营亏损，与2024年同期相同，但预计未来不会再次发生[5] 业务前景与战略 - 市场环境：加拿大商业地产市场状况改善，较低的浮动利率环境与公司的过桥融资战略非常契合[3] - 增长动力：2025年第四季度的强劲融资势头预计将持续到2026年第一季度，目标市场主要以多户住宅机会为主[5] - 遗留资产处置：公司专注于解决遗留的分阶段贷款，预计在未来一年内处置其中的大部分[3] - 资本再配置：计划将处置遗留资产回收的资本重新部署到符合当前战略的新投资中，以增强投资组合的长期收益能力[3]