核心观点 - 国泰海通证券维持华润饮料“增持”评级，目标价12.45元人民币，认为公司管理焕新、渠道改革见效、新品放量及内部效率提升将推动盈利能力持续改善 [1] 管理焕新 - 公司董事会主席变更，高立先生自2026年1月14日起履新执行董事、董事会主席等职务 [1] - 高立先生于2007年加入华润集团，曾在华润饮料工作近10年，并于2012-2020年期间担任财务总监，具备财务及跨领域管理经验 [1] - 其履历背景被认为与公司当前管理精细化改革、渠道精细化运作及降本增效提利润率的规划高度契合，将助力公司走出低谷 [1] 业务运营与渠道改革 - 包装水业务自2025年起进行渠道改革，以解决渠道库存阶段性偏高及管理粗放问题，措施包括加大费用投放缓解库存压力，以及拆大商为小商、招募特渠及饮品经销商以提升团队专业性 [2] - 展望2026年，随着渠道问题逐步解决，包装水主业有望轻装上阵 [2] - 饮料业务方面，“至本清润”系列草本饮料持续放量，“魔力”运动饮料及“佐味茶事”无糖茶产品通过升级迭代蓄势待发 [2] - “怡宝”主品牌传递的运动、健康概念与草本饮料、运动饮料及无糖茶的潜在用户诉求相适配，饮料业务有望持续放量，成长为第二增长引擎 [2] 内部效率与盈利能力 - 公司推进“生产、营销、运营”三大中心改造，自产率持续提升 [3] - 物流运输优化，通过布局铁路、水路及前置仓取代过去单一的公路运输，将显著降低运输费用 [3] - 营销端通过持续丰富SKU及信息化系统赋能，将显著提升销售费用投放效率 [3] - 在具备财务背景的新董事会主席到任背景下，公司有望由内而外提升管理效率，实现盈利能力的持续提升 [3]