核心观点 - 华源证券首次覆盖香港交易所，给予“买入”评级，认为其具备连接资金与标的的独特生态地位，具有地区垄断性、稀缺性和商业性 [1] - 公司2015年至2024年收入及其他收益和归母净利润复合增速分别为6.3%和5.8% [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为179/203/221亿港元，同比增速分别为37.5%/13.1%/9.0%，当前股价对应PE分别为29.1/25.7/23.6倍 [1] 现货交易表现 - 25年第三季度联交所股本证券产品平均每日成交金额(ADT)同比增长150%至2679亿港元，较上半年122%的增速继续提升 [1] - 25年第三季度港股通（南向）ADT同比增长285%至1525亿港元，沪股通及深股通（北向）ADT同比增长144%至2687亿人民币，增速较上半年（196%和32%）大幅提升 [1] - 由于南向和北向交易仅收取单边40-50%的交易费率，现货营收增速慢于ADT增速，前三季度现货营收同比增长75%至111亿港元，占总营收的51% [1] - 前三季度沪深港通收入及其他收益同比上升14.5亿港元至32.3亿港元，占公司同期营收的14.8% [1] 衍生品与商品业务 - 25年第三季度期交所衍生产品合约平均每日成交张数同比下降7%至72.7万张，降幅较上半年（-1%）扩大 [2] - 期货衍生品交易收入因恒生科技指数期货占比提高、折扣增加而略有下降，但股票期权日均成交张数同比增长30%，且高收费期权交投活跃 [2] - 前三季度股本证券和金融衍生产品分部营收增长17%至53亿港元，占同期总营收的24% [2] - 25年第三季度商品分部收入及其他收益同比增长9.5%，LME收费交易金属合约平均每日成交量同比增长3%，营收增速更高主要因年初交易和结算费率上调4.7% [3] 投资与战略举措 - 25年第三季度投资收益净额同比下降16%至10.2亿港元，主要因购置物业赎回资金导致可投资资金减少，且保证金和结算所基金投资回报率略有下降 [4] - 战略举措包括：25年7月在香港启用首批LME核准仓储设施；25年8月实施第一阶段下调证券市场最低上落价位，针对股价10至50港元证券；10月优化按金抵押品利息计算并下调非现金抵押品融通费用；10月在迪拜设附属公司运营大宗商品定价；10月宣布计划推出恒生生物科技指数期货；25年7月刊发缩短香港现货市场结算周期的讨论文件 [5] 新股上市与市场结构 - 25年前三季度共有69宗新股IPO上市，合计募资1883亿港元，为22年以来新高 [6] - 新股贡献了前三季度现货ADT的1.7% [6] - 截至25年9月末，处理中的IPO申请数目为297宗，是24年末84宗的3倍多，预计未来新股对ADT贡献度将增加 [6] - 25年前三季度现货交易额前十大个股中，7只为互联网和科技股（阿里巴巴-W、腾讯控股、小米集团-W、美团-W、中芯国际、比亚迪股份、快手-W），合计贡献全市场ADT的30% [7] - 其余三只前十大个股为香港交易所、平安集团和泡泡玛特，分别占前三季度现货交易额的1.4%、1.3%和1.3% [7]