文章核心观点 - 印尼煤炭供给政策变动频繁，产量配额削减与暂停现货出口等政策扰动置信度提升，预计将导致煤炭供应增速大幅下降 [1][2][4] - 当前国内煤炭基本面整体好于去年同期，2026年需求有较大改善空间，预计煤价中枢有望稳步回升，行业盈利预期改善 [1][4] - 商品市场对印尼煤减量的反应存在分化：海外动力煤现货价格涨幅较高，但焦煤期货价格偏弱，市场未交易其对焦煤的实际影响 [1][3] 政策变化与影响 - 2025年11月以来，印尼煤炭领域关于2026年产量配额下降、征收出口关税等政策新闻不断，政策变动频繁 [2] - 2026年2月4日，因产量配额削减，印尼煤炭矿企暂停煤炭现货出口，市场关注度大幅提升 [2] - 普拉博沃政府执政后，印尼煤炭政策从单纯追求产量转向保障国内能源安全与深加工增值，减产、出口减量政策的置信度有所提升 [4] - 与2022年初的出口禁令主要影响1-2月不同，2026年政策影响预计在2月以后开始显现，1月印尼海运煤炭出口量同比-2.5%，环比-23.8% [3] 市场表现与数据对比 - 进出口数据：2022年前2月印尼煤炭出口量累计同比-38.7% [3] 2026年2月前2周印尼发往全球的煤炭发运量仍在下降 [3] 中国从印尼进口煤炭量与印尼出口量变化趋势一致，但滞后约1个月 [3] - 煤炭价格：2022年一季度，受印尼出口禁令及俄乌冲突影响，国内外动力煤现货价格从年初低点累计上涨80%以上，焦煤期货价格上涨持续时间更长 [3] 2026年以来，海外动力煤现货价格涨幅较高，但焦煤期货价格延续偏弱 [1][3] - 股票市场：2022年煤炭板块连续第2年跑赢大盘，弹性标的涨幅领先 [3] 2026年初以来，动力煤弹性标的和低估值焦煤标的领涨，兖矿能源、晋控煤业表现突出 [3] 行业基本面与展望 - 需求端：2026年初以来煤炭下游需求好于往年同期，春节后工业需求有望快速恢复 [4] 考虑到2025年需求受制约，2026年有较大改善空间 [1][4] - 供给端：2026年初样本矿产量处于高位，节后需关注复产节奏及国内外潜在减量因素落地情况 [4] 预计供应端增速较前期大幅下降 [1][4] - 库存与价格：目前各煤种产业链库存压力弱于去年同期，动力煤价处于偏低位置 [4] - 板块表现：从2008年以来的历史数据看，3-8月煤炭板块容易获得超额收益，其中3月和7月跑赢大盘次数最多，分别达11次和12次，概率为61%和71% [4] 截至2025年底，主动偏股型基金煤炭板块持仓比例为0.34%，较Q3末提升0.05个百分点，处于近5年来低位 [4] - 总体展望：预计2026年煤价中枢稳步回升，行业盈利预期改善，板块估值和股息率优势明显 [4]