核心观点 - 群益证券维持百济神州H股“买入”评级 公司2025年业绩符合预期 商业化成效显著 2026年经营指引显示营收与利润将持续增长 [1] 公司业绩快报 - 2025年公司实现营业总收入382.1亿元 同比增长40.4% 其中产品收入377.7亿元 同比增长39.9% [1] - 2025年实现归母净利润14.2亿元 符合预期 其中第四季度单季营收106.1亿元 同比增长31.3% 录得归母净利润2.8亿元 [1] 核心产品表现 - 自研产品百悦泽（泽布替尼）2025年全球销售额达281亿元 同比增长48.8% 是收入增长主要推动力 [2] - 百悦泽在美国市场销售额达202亿元 同比增长46% 在欧洲市场销售额达42.7亿元 同比增长66% 在中国市场销售额达24.7亿元 同比增长18.6% [2] - 另一核心产品百泽安（替雷利珠单抗）2025年销售额达53亿元 同比增长19% 增长主要得益于中国新适应症获批及入院量增加 [2] 未来盈利预测与经营指引 - 群益证券预测公司2026-2028年归母净利润分别为24.7亿元、41.5亿元、55.6亿元 同比增长率分别为73%、68%、34% [1] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.4元、4.1元、5.5元 H股对应市盈率（PE）分别为70倍、42倍、31倍 [1] - 公司发布2026年经营指引 预计营收将介于436亿至450亿元人民币 同比增长14%至18% [3] - 预计2026年毛利率将处于80%高位 GAAP经营利润将介于46亿至53亿元人民币 非GAAP营业利润将介于98亿至105亿元人民币 [3]