行业背景 - 银价受益于强劲的工业需求和持续的供应短缺 太阳能、电子和电气化需求目前占全球白银需求的一半以上 [2] - First Majestic Silver Corp (AG) 和 Pan American Silver Corp (PAAS) 均位于加拿大温哥华 为投资者提供白银和黄金投资敞口 [1] - 两家公司均受益于白银和黄金矿业板块的强势 这得到了金属价格上涨和近年来持续投资扩大产能的支持 [1] First Majestic Silver Corp (AG) 分析 - AG在墨西哥拥有四个主要运营矿山 分别是Santa Elena银/金矿、Los Gatos银矿、San Dimas银/金矿和La Encantada银矿 [3] - 尽管墨西哥存在重大税务问题 AG仍表现强劲 各矿区产量创下纪录 2025年第四季度 上述四个矿山对AG白银当量盎司总产量的贡献率分别为29.1%、26.7%、31.2%和12.8% [3] - 2025年第四季度总产量达到780万白银当量盎司 同比增长37% 其中包含创纪录的420万盎司白银和41,417盎司黄金 以及1420万磅锌、810万磅铅和235,886磅铜 白银产量同比增长77% [4] - 2025年1月 AG完成了对Gatos Silver, Inc.的收购 从而获得了优质、长寿命的Cerro Los Gatos地下银矿70%的权益 巩固了其作为中型初级白银生产商的地位 [5] - 公司在第四季度创造了创纪录的季度自由现金流 现金流环比增长153% 达到2.504亿美元 现金及等价物达到7.934亿美元 营运资本创纪录 达到7.336亿美元 季度股息目标从净季度收入的1%提高至2% [6] - Zacks对AG 2026年每股收益的一致预期为0.60美元 同比增长30.4% 2027年预期为1.12美元 意味着增长85.3% 过去60天内 对2026年和2027年的预期均呈上升趋势 [11] - 过去三个月 AG股价飙升104.2% 表现优于行业50.8%的涨幅 AG目前远期12个月市销率为13.07倍 高于其五年中位数 [13][14] Pan American Silver Corp (PAAS) 分析 - PAAS 2025年第四季度白银产量达到730万盎司 较去年同期增长20.9% 鉴于其在Juanicipio矿的强劲表现 公司给出了2026年强劲的白银产量展望 预计为2500-2700万盎司 高于2025年生产的2280万盎司 [7] - 然而 第四季度黄金产量为19.78万盎司 低于去年同期的22.42万盎司 PAAS预计2026年黄金产量为70-75万盎司（中值72.5万盎司） 低于2025年的74.22万盎司 这反映了Dolores和Minera Florida矿山的贡献降低以及La Arena矿山的剥离 [8] - 2025年第四季度 白银板块每盎司白银的全部维持成本为9.51美元 低于去年同期的19.88美元 然而 黄金板块的全部维持成本为每盎司1,699美元 高于去年同期的每盎司1,521美元 [9] - 2025年第四季度创纪录的5.53亿美元自由现金流将PAAS的现金和短期投资余额推高至13亿美元 这不包括在收购MAG Silver后 其持有的Juanicipio矿44%权益所产生的额外1.27亿美元现金 截至2025年第四季度末 公司拥有13.8亿美元营运资本和7.5亿美元可用信贷额度 基于强劲的现金流生成 PAAS最近将季度股息从之前的0.14美元提高了29%至0.18美元 [10] - Zacks对PAAS 2026年每股收益的一致预期为3.86美元 同比增长52% 2027年预期为4.26美元 意味着增长10.3% 过去60天内 对2026年和2027年的预期均呈上升趋势 [12] - 过去三个月 PAAS股价上涨47.9% PAAS目前远期12个月市销率为5.93倍 高于其五年中位数 [13][14] 总结与展望 - First Majestic凭借其在墨西哥主要运营矿山的持续强势 结合稳健的资产负债表和有利的贵金属市场条件 为未来几个季度的可持续增长和改善的财务表现做好了准备 [15] - 相比之下 Pan American Silver虽然实现了强劲的白银产量 但近期挑战依然存在 全部维持成本上升（尤其是黄金板块）以及Dolores和Minera Florida矿的生产挑战 仍是可能影响其未来表现的关键悬而未决的问题 [16]