美股市场结构与风格演变 - 截至2025年底，美国股市的领涨集中度持续时间比科技泡沫时期更长，创造了奇特的估值和有趣的投资机会[1] - 2023年至2025年是标普500指数历史上个股跑赢大盘比例最低、领涨范围最窄的时期，这种局面在2026年才开始拓宽[1] - 长期的狭窄领涨导致标普500成长股指数的成分股数量从2015年的大约300家，降至2020年的大约225家，目前进一步降至不到140家[1] - 与此同时，目前有近450家标普500公司被纳入价值股指数，历史上罕见的狭窄领涨意味着约90%的标普500公司现在符合价值股标准[1] 价值股中的质量因子变化 - 投资高质量公司通常需要为其优越的资产负债表和现金流支付估值溢价，但目前由于90%的标普500公司符合价值股定义，许多美国高质量公司被低估[1] - 图表显示，在2015年和2020年，成长股指数中高质量股票的比例高于价值股指数，但如今这一情况已发生逆转[1] - 目前，价值股领域约60%的成份公司由高质量公司构成[1] 质量与股息的结合 - 金融理论认为，公司需要在向股东派发股息或将现金流再投资于业务之间做出选择，投资者通常期望增长较慢的公司支付股息，以便将资金再投资于增长机会更好的公司[1] - 这通常导致高质量增长与股息收益率之间存在权衡，高质量、高增长公司的股票往往股息收益率较低，因此同时具备高质量和高于平均股息收益率的投资机会并不常见[1] - 由于历史上长期的狭窄领涨，投资者如今无需在质量和股息之间做出选择[1] - 图表显示，价值股领域中的高质量股票目前的股息收益率显著高于成长股领域中的高质量股票[1] - 尽管价值导向的高质量股票通常存在收益率溢价，但目前的溢价水平高于过去十年[1] 投资组合的调整与市场前景 - RBA的投资组合已根据市场广度扩大进行调整，向美国质量、股息、价值以及非美国市场的倾斜反映了图表中呈现的部分机会[1] - 公司普遍认为，利润基本面越来越支持全球股市的广度扩大[1] - 历史上狭窄的股市明显忽视了盈利数据的广度，数据显示全球股市中的增长故事远不止七个，这种狭窄程度已变得如此极端，以至于质量因子现在似乎被严重低估[1] - 近期全球股市的广度扩大可能预示着投资者开始认同这一观点[1]