文章核心观点 - 招商证券给予IFBH“增持”评级，主要基于行业处于成长期及公司业绩修复弹性大的预期 [1] - 公司2025年业绩承压，收入增长但利润下滑，主要受innococo品牌收入大幅下滑、汇率波动及营销与上市费用增加拖累 [1] - 分品牌看，IF主品牌增长强劲，innococo品牌因渠道问题阶段性下滑；分区域看，海外市场增长迅猛；分产品看，椰子水产品是绝对核心 [2] - 公司毛利率受汇率及产品结构影响下降，销售、营销及管理费用率因运输、代言及一次性上市费用而显著提升，侵蚀利润 [3] - 椰子水行业处于快速扩容的风口期，竞争加剧，公司作为行业龙头具备先发优势，通过积极布局品牌与渠道，预计在行业规范落地及内部调整完成后，收入将重归高增长，利润具备较大修复弹性 [4] 财务业绩表现 - 2025年全年收入1.76亿美元（约12.7亿人民币），同比增长11.9%；归母净利润0.23亿美元（约1.6亿人民币），同比下降31.7%；经调整净利润0.27亿美元（约1.9亿人民币），同比下降22.0% [1] - 2025年下半年（25H2）收入0.82亿美元，同比下降4.5%；归母净利润0.08亿美元，同比下降55.7%；经调整净利润0.84亿美元，同比下降55.2% [1] - 2025年全年归母净利率为12.9%，同比下降8.2个百分点；25H2归母净利率为9.5%，同比下降11.0个百分点 [3] - 公司2025年末每股派息0.026美元，现金分红总额693万美元 [1] 分品牌运营情况 - IF主品牌2025年收入1.67亿美元，同比增长26.9%；25H2收入0.83亿美元，同比增长14.5% [2] - Innococo品牌2025年收入0.10亿美元，同比大幅下降63.2%；25H2受渠道大商内部管理问题影响，自6月起中断发货，12月有所恢复，导致同比大幅下滑 [2] 分区域市场表现 - 2025年中国内地市场收入1.59亿美元，同比增长9.4% [2] - 中国香港及中国台湾地区收入0.12亿美元，同比增长40% [2] - 海外地区收入0.05亿美元，同比增长47.3%，其中澳大利亚、菲律宾及老挝等市场均实现翻倍以上增长 [2] 分产品收入结构 - 2025年椰子水产品收入1.72亿美元，同比增长14.1%，收入占比提升至94.5% [2] - 其他椰子水相关产品收入同比下降55.2%，其他饮料收入同比下降12.6%，植物基零食收入同比下降96.7% [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年公司毛利率为32.9%，同比下降3.8个百分点，主要受外汇波动及低毛利率的1L产品占比提升影响 [3] - 25H2毛利率为31.9%，同比下降3.3个百分点 [3] - 销售及分销费用率为5.0%，同比提升1.6个百分点，主要因运费、运输人员增加及重新包装的一次性成本 [3] - 营销费用率为7.4%，同比提升2.7个百分点，主要因新签时代少年团代言innococo品牌及提升广告与户外营销费用 [3] - 管理费用率为5.6%，同比提升2.5个百分点，主要因上市相关一次性费用支出410万美元，同比增加近300万美元 [3] - 2025年所得税率为20.2%，同比提升3.3个百分点，主要因一次性上市费用不可抵扣 [3] 行业前景与公司展望 - 椰子水行业正处于快速扩容的风口期，同时竞争加剧 [4] - 公司作为行业龙头，品牌具备先发优势，正积极布局国内品牌和渠道 [4] - 未来若行业规范落地，公司有望受益并保持份额领先地位 [4] - 预计随着中国本地化团队搭建以及innococo渠道调整完成，公司收入有望重归高增长态势，利润修复弹性大 [4]