投资评级与估值 - 国信证券维持江南布衣“优于大市”评级，目标价区间为21.8-25.8港元，对应FY2026财年11-13倍市盈率 [1] - 建议把握公司作为低估值、高分红龙头的配置机遇 [1] 财务业绩与预测 - 2026上半财年，公司收入为33.76亿元，同比增长7.0% [2] - 2026上半财年，净利润为6.76亿元，同比增长11.9%，净利率从19.1%提升至20.0% [2] - 毛利率提升1.4个百分点至66.5%，受益于渠道结构变化、产品定价及折扣管理 [2] - 销售费用率和管理费用率分别微升至32.4%和9.2% [2] - 经营性现金流净额达9.96亿元，同比增长21.1%，净现金与利润比（净现比）为1.47 [2] - 基于上半财年业绩好于预期，上调盈利预测，预计FY2026-FY2028财年净利润分别为9.6亿元、10.2亿元、10.7亿元，同比增速分别为+7.3%、+6.5%、+4.7% [1] 分红政策与股东回报 - 公司宣派中期股息每股0.52港元，并计划2026全财年维持75%的派息水平 [2] - 健康且充裕的经营现金流是公司持续高分红的有力保障 [2] 渠道表现分析 - 线上渠道收入同比增长25.1%至7.5亿元，占总收入比重提升至22.3% [2] - 线上渠道毛利率同比提升1.6个百分点至65.8% [2] - 线下渠道收入同比增长2.7%，其中自营渠道增长5.7%，经销渠道基本持平（增长0.3%） [2] - 整体可比同店销售额下滑2.2%，主要受暖冬和春节错期影响 [2] 品牌矩阵表现 - 主品牌JNBY收入占比55.1%，同比增长5.7%，毛利率提升1.8个百分点至69.4%，核心地位稳固 [2] - 成长品牌（包括LESS等）收入占比37.9%，同比微降0.2%，其中LESS品牌表现突出，收入同比增长16.3%，毛利率提升1.7个百分点至70.5% [2] - 新兴品牌收入占比7.0%，收入同比增长22.4%，显示出良好发展潜力，但毛利率下降3.6个百分点至48.8% [2] 公司竞争优势 - 公司拥有强大的会员体系和品牌力，构筑了坚实的护城河 [1] - 在服装零售行业面临整体压力的情况下，公司业绩体现了竞争力和增长韧性 [2]