行业核心观点 - 尽管短期内资产质量可能因宏观经济挑战而保持疲弱，但随着美联储降息，资金成本将先稳定后下降，从而推动行业净利息收入（NII）和净息差（NIM）持续改善，加之良好的经济增长，贷款需求有望提升[1] - 业务重组与扩张努力，以及持续的数字化进程，将为行业提供额外支持，美国合众银行、纽约梅隆银行和北方信托等主要区域性银行处于有利地位[2] 行业概况与主题 - 行业包括美国资产规模最大的银行，多数在全球运营，其财务表现很大程度上取决于国家经济健康状况，收入主要来源于净利息收入以及为零售、企业和机构客户提供的各类金融服务所产生的手续费和佣金[3] - 主题一：利率下降 美联储在2024年降息100个基点，2025年降息75个基点，随着利率下降，主要区域性银行可能受益于存款和资金成本的进一步下降/稳定以及贷款环境的逐步改善，尽管短期内NII和息差可能承压[4] - 主题二：贷款需求温和上升 随着美国经济增长预期改善、借贷成本下降以及若干宏观因素变得清晰，贷款需求可能得到推动，主要区域性银行的NII和净息差预计将扩大[5] - 主题三：重组举措 主要区域性银行正采取措施拓展新领域并降低对NII的依赖，包括投资人工智能和数字平台、进行国内及全球扩张，并重新评估业务结构以简化运营并淘汰盈利能力较差的业务[6] - 主题四：资产质量 对经济的担忧以及贸易政策的不确定性加剧了通胀压力，中东紧张局势和石油冲击风险可能进一步推高成本，削弱借款人的还款能力，行业参与者预计将增加贷款损失准备金以应对潜在的违约和付款延迟[7] 行业排名与前景 - Zacks主要区域性银行业目前排名第21位，位列所有240多个Zacks行业的前9%[8] - 该排名表明行业近期表现有望跑赢大盘，研究表明排名前50%的行业表现超越后50%的幅度超过2比1[9] - 行业整体盈利前景乐观，盈利预期呈现上修趋势，过去一年中，对2026年的盈利预期上修了2.7%，对2027年的预期上修了2.9%[10] 市场表现与估值 - 在过去两年中，该行业股票集体上涨了48%，同期Zacks标普500综合指数上涨40.5%，Zacks金融板块上涨35.4%[11] - 行业目前12个月滚动市净率（P/TBV）为2.55倍，过去五年最高为3.21倍，最低为1.85倍，中位数为2.38倍[14] - 行业估值较整体市场有大幅折让，标普500综合指数的12个月滚动P/TBV为12.32倍[14] - 与更广泛的金融板块相比，行业估值也具吸引力，Zacks金融板块的12个月滚动P/TBV为6.00倍[16] 重点公司分析：美国合众银行 - 公司主要通过在美国中西部和西部地区提供银行和投资服务，并通过多次战略收购（如收购Salucro Healthcare Solutions、MUFG Union Bank核心区域银行业务以及多家金融科技平台）增强了市场地位、数字化能力和多元化收入来源[19][20] - 2025年1月，公司宣布以10亿美元收购BTIG，以扩大其资本市场平台以及在投行、股票交易、研究和咨询服务方面的能力，这将持续加强公司的收费业务[20] - 公司的NII在过去几年持续增长，未来投资组合重新定位、存款迁移减少、利率下降和资金成本稳定将继续支持NII和NIM扩张，近年来平均贷款和存款也实现稳健增长[21] - 2025年9月，公司将季度股息上调4%至每股0.52美元，2024年宣布了一项50亿美元的股票回购计划，鉴于其持续的盈利能力和良好的流动性状况，资本配置活动似乎可持续[22] - 公司市值为849亿美元，Zacks共识预期显示其2026年和2027年盈利将分别增长8.9%和11.4%，过去六个月股价上涨10.6%[23] 重点公司分析：纽约梅隆银行 - 公司在35个国家运营，为金融机构、企业、政府机构、捐赠基金、基金会和高净值个人等全球客户提供产品和服务[25] - 尽管利率下降但仍高于2020和2021年的近零水平，加上资金成本趋于稳定，将支持公司的NII和NIM，公司推出了多项新服务和新产品，推进运营数字化并进行战略合作[26] - 公司推出了稳定币储备基金以支持机构采用数字资产，这将进一步推动手续费收入，2024年收购了技术驱动的管理账户解决方案提供商Archer Holdco， LLC，以增强零售财富业务，并计划推出综合数据、软件和服务解决方案Alts Bridge[27] - 公司正努力在外国市场立足并采取多项增长举措，随着全球对个性化服务需求的上升，其国际收入预计将持续改善[28] - 公司市值为821亿美元，Zacks共识预期显示其2026年和2027年盈利将分别增长10.9%和12.5%，过去六个月股价上涨13.7%[29] 重点公司分析：北方信托 - 截至2024年12月31日，公司总资产为1771亿美元，是财富管理、资产服务、资产管理和银行解决方案的领先提供商[31] - 内生性增长是公司的关键优势，过去五年（2020-2025年）收入复合年增长率为5.7%，由非利息收入和NII增长驱动，随着客户群扩大，贷款活动有望反弹，对财富管理的持续关注预计将在短期内推动贷款组合增长，资产服务部门的强劲业务渠道也可能推动收入增长[32] - 公司正进行费用管理以应对费用增长并恢复运营杠杆，措施包括严格的员工人数管理、供应商整合、房地产足迹合理化以及流程自动化，旨在提高生产率并实现财务目标[33] - 2025年，公司将季度股息上调7%至每股0.80美元，2021年宣布了一项2500万股无到期日的股票回购计划，其债务/权益比率优于行业整体水平，且流动性良好，表明此类资本分配活动未来可持续[34] - 公司市值为270亿美元，Zacks共识预期显示其2026年和2027年盈利将分别增长10.1%和9.4%，过去六个月股价上涨11.7%[35]