核心观点 - 国盛证券首次覆盖德昌电机控股，给予“买入”评级，认为公司作为电机龙头，将受益于汽车智能化带来的单车电机价值量增长，并前瞻布局AIDC液冷及人形机器人领域，为未来增长提供动力 [1] 业务布局与全球化 - 公司业务由汽车产品与工商用产品双主业驱动，通过“购核心资产+剥离非核心业务”策略，已构建“4大洲20国”的全球化布局 [1] - 公司主要产品为微型电机，汽车产品主要包括车用微电机、底盘电机、热管理电机等 [1] - 公司前瞻性布局机器人赛道，开拓AIDC液冷市场，构建多元化产品矩阵 [1] 汽车业务市场机遇与竞争力 - 汽车智能化加速渗透，微电机应用场景拓展，新能源车微电机配套数量增加至上百台，预计2032年全球汽车微电机市场规模约1602亿元人民币，2026-2032年复合年增长率为4% [2] - 公司微电机产品全球市占率排名第二，已绑定博世、大陆、大众等客户，新进入者难以快速替代 [2] - 在底盘电机领域，国外企业长期垄断中高端市场，在线控制动领域份额超70%，公司凭借持续研发投入和产品性能优势，客户已覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特等 [2] - 热管理市场稳健扩张，预计2030年全球市场规模达850-900亿美元，公司产品具备高效、可靠、低功耗设计优势，主要客户包括大众、福特、宝马、吉利、比亚迪等头部企业 [2] 新增长引擎：AIDC液冷与人形机器人 - AIDC液冷因低能耗、高散热、低噪声等优势，已成为高性能算力场景主流方案，据IDC预测，2029年中国液冷服务器市场规模将达162亿美元，5年复合年增长率高达47% [3] - 公司热管理泵技术具备共通性，其液冷泵产品拥有高效散热、节能降耗、节省空间、长效寿命等优势，有望受益于下游AI数据中心需求爆发 [3] - 人形机器人行业有望迎来量产，公司积极布局，现有产品包括：高扭矩密度与高可靠性的旋转关节、峰值力最高可达8500N的高推力高精度直线关节、小型化高精度低功耗的灵巧手执行器、以及高扭矩密度的无框力矩电机 [3] - 公司与上海机电共同成立动界智控，专注于人形机器人全套关节模组领域 [3] 财务预测 - 国盛证券预计公司在2026-2028财年归母净利润分别为2.8亿美元、3.0亿美元、3.3亿美元，同比增长率分别为8%、6%、9% [1]