资本成本与资产估值原理 - 资本成本是吸引新股东资金所需的回报率 它由相对无风险债券的基准回报加上股权风险溢价构成 [5][6] - 资产价值由预期年收入除以投资者要求的回报率（资本成本）决定 而非其历史建造成本 [3] - 当投资风险感知上升时 投资者要求更高的回报率 导致资产估值下降 例如 因主力租户财务问题 要求回报率从10%升至12% 资产估值从100万美元降至83.3万美元 [2] - 当投资前景更确定时 投资者接受更低的回报率 导致资产估值上升 例如 因新豪华公寓建设 要求回报率降至8% 资产估值升至125万美元 [1] 美国受监管公用事业行业的定价机制 - 监管机构基于公用事业资产的原始成本（账面价值）设定股东应得的回报率 旨在反映资本成本 [5] - 若监管机构设定的回报率准确反映市场风险 公司股票应以账面价值交易 若设定过低 股价可能低于账面价值 若设定过高 股价可能高于账面价值 [5] - 在1985年至2024年的40年间 电力公司股票价格持续高于账面价值 表明监管机构可能允许公用事业公司赚取高于资本成本的回报 [11] - 股票价格相对于账面价值的溢价与股权风险溢价的大小相关 数据分析支持了这一关联 [6][8][9] 当前行业面临的挑战与监管压力 - 未来五年 电力公司为满足上升的电力需求并加固老化电网 其资本支出将远超原计划 这意味着需要发行远超预期的股票 [4] - 监管机构面临控制电价上涨的政治压力 可能通过认定公用事业公司高估支出、低估收入及资本需求等方式来削减提价幅度 并设定较低的回报率 [12] - 监管机构对回报率的整体财务调整方案 比其对回报率的公开表述 对公用事业实际赚取的回报构成更大威胁 [12] - 在消费者负担能力危机和燃料价格可能上涨的背景下 行业进入了大幅提价的时代 [4][12] 监管行动对公用事业公司的财务影响 - 实际赚取的回报率降低会导致市场价值与账面价值比率下降 当公司需要进行大量股权融资时 这会成为一个严重问题 [13] - 较低的股价意味着公司为筹集相同资金需发行更多股份 这会稀释每股收益的增长 [13] - 估算显示 股权回报率（及股权风险溢价）每下降一个百分点 可能使通过发行新股带来的每股收益增长率降低近一个百分点 通过留存收益带来的增长亦受同等影响 同时股价可能下跌10% 消费者能源价格可能下降1-2% [14] - 这些结果可能将投资者的前景从“优异”降低至“尚可” 对于寻求稳定收益增长和可观股息的投资者而言 吸引力下降 [15]