核心观点 - UBS重申对On Holding的“买入”评级及85美元目标价 认为其股价有近一倍上涨空间 核心逻辑是公司长期增长轨迹保持完好 且市盈率扩张将推动股价向目标价靠拢 [1] 财务表现与增长前景 - 公司预计2026年上半年剔除汇率影响的销售额增速将超过全年23%的指引 尽管面临更严峻的同比基数 [3] - UBS预测公司五年复合年增长率分别为：销售额17% 调整后EBITDA 19% 每股收益28% [2] - 管理层对2026年前景的信心 与第一季度产品发布初期的强劲表现有关 [4] - 鉴于坚实的产品管线及2026秋冬季订单强劲 隐含的2026年下半年销售展望“显得保守” [4] - 尽管因外汇影响更严峻及持续将毛利再投资于业务 UBS将2026财年每股收益预期下调约7% 并相应调降了销售额和营业利润率预测 但维持2027和2028财年每股收益预期不变 [7] - UBS将2027年销售额增长预期上调约50个基点 理由是当前投资可能支持明年更强劲的收入 [8] 盈利能力与投资 - 公司的溢价定位和供应链创新推动毛利率强于预期 使其能够在对品牌进行再投资的同时 抵消关税和汇率压力 [5] - 战略性的品牌再投资支撑了其行业领先的增长 并预计将继续支持未来的强劲表现 [5] - 利润率表现是实现再投资的关键推动因素 [5] 技术与产能扩张 - 公司在扩大LightSpray技术方面取得进展 在春季全球推出机器人制造鞋款之前 宣布在韩国新建LightSpray工厂 使该产品产能提高30倍 [6] 估值预期 - UBS认为公司的增长将给市场带来积极惊喜 并推动股票市盈率向上重估 [6] - 这样的增长前景支持更高的估值倍数 UBS预期远期两年市盈率倍数为33倍 而当前约为20倍 [7]