核心观点 - 公司2025财年业绩表现强劲 被管理层称为“转型之年” 实现了创纪录的营收和新增订单 盈利能力显著改善 并战略性地向电力/核电等市场倾斜 对2026年持建设性展望 [5][6][18] 财务业绩 - 营收与订单：2025年营收达创纪录的54亿加元 同比增长28% 其中84%的增长来自内生增长 全年新增订单95亿加元 年末未完成订单达创纪录的107亿加元 较2024年末的67亿加元大幅增加 [4][7][8] - 盈利能力：调整后EBITDA大幅提升至2.35亿加元 远超2024年的8300万加元 营业利润为8700万加元 而2024年为营业亏损6000万加元 调整后稀释每股收益为0.40加元 上年同期为每股亏损0.99加元 [1][7] - 遗留项目影响减弱：遗留固定价格合同造成的损失从2024年的2.73亿加元降至9400万加元 对调整后EBITDA和营业利润的负面影响相应减少 第四季度遗留项目的负面影响为600万加元 [7][8] - 股息：董事会批准年度股息增加每股0.01加元 季度股息定为每股0.1925加元 [15] 运营与战略进展 - 战略转型与业务构成：公司战略重点转向电力/核电市场 2025年建筑业务收入中约55%与电力和公用事业服务相关 核电占比最大 而2020年该比例约为30% [6][12] - 项目里程碑：运营上实现了五年多来最佳安全绩效 完成了加拿大最大的电池储能设施项目 芬奇西线和埃格林顿跨城轻轨项目基本完工 达林顿核电站 refurbishment 项目于2026年初“提前完工且低于预算” [2] - 国际扩张：来自美国及国际市场的收入增加了3.86亿美元 同比增长87% 2025年完成的收购是增长的部分原因 [3][7] 业务分部表现 - 建筑业务：营收为54亿加元 同比增长28% 所有领域收入均增长 其中核电业务因加拿大安大略省和美国 refurbishment、新建及工程服务工作量增加而增幅最大 剔除遗留项目和资产剥离影响 该部门调整后EBITDA为3.15亿加元 利润率约为6% [9][11] - 工业领域：增长源于加拿大西部关键矿物设施的现场施工工作 以及2025年第三季度完成的Bodell和Trinity收购带来的美国收入增量 [10] - 城市交通解决方案：增长主要源于地铁和通勤铁路项目工作量增加 [10] - 民用领域：增长源于电力和铁路项目以及国际工程 部分被公路、桥梁活动减少所抵消 [10] - 公用事业运营：收入因加拿大燃气分销工作和美国电气工作增加而上升 部分被电信活动减少以及年内交付三个电网规模项目后电池储能系统工作量下降所抵消 [11] - 特许经营业务：调整后EBITDA为5700万美元 低于2024年的8700万美元 主要由于部分特许经营项目在2025年接近或基本完工 导致运维活动收入及管理和开发费用减少 该业务组合权益账面价值为2.51亿美元 较2024年底增长7% [13] 资产负债表与流动性 - 现金与信贷：报告核心现金及现金等价物为9400万加元 另有3.93亿加元为公司在合资运营中按比例持有的现金 公司拥有10亿加元的承诺循环信贷额度 截至2025年12月31日已提取2.57亿加元 另有400万加元用于信用证 管理层表示在2029年前无债务或营运资金信贷额度到期 [14] 2026年展望与战略重点 - 营收与利润展望：管理层预计2026年营收将超过2025年水平 随着公司远离固定价格合同并追求选择性并购 利润率将趋于稳定并逐步改善 [6][16] - 合同模式转变：强调从固定价格合同转向更具协作性和风险调整的合同模式 这将支持建筑部门调整后EBITDA利润率在2026年稳定并逐步改善 [16][17] - 增长驱动力：需求依然强劲 源于创纪录的未完成订单、强劲的经常性收入计划以及充足的投标渠道 2025年经常性收入为9.26亿加元 公用事业服务经常性收入从2024年的6.10亿加元增至7.28亿加元 [16] - 遗留项目影响：西部民用项目和遗留项目仍会带来一些拖累 但管理层表示相关剩余未完成订单各自均“低于1亿加元” [17] - 新增订单预期：管理层承认2025年新增订单异常之高 部分受斯卡伯勒地铁延伸项目推动 并指出未来潜在订单可能来自皮克林核电站、温尼伯污水处理厂、美国汉森大坝民用项目以及城市交通解决方案领域的潜在奖项 [17] 具体市场机会与策略 - 国防基础设施：公司已获得北极超视距项目的前两部分 该项目为协作模式 验证、开发/定义和施工阶段预计于2027年开始 整个项目公开讨论的潜在总价值为30亿至50亿美元 公司表示将对其他国防机会保持选择性 [17] - 核电项目管线：公司继续参与布鲁斯核电站工作 并在皮克林核电站开发阶段取得进展 同时参与达林顿SMR项目 并对多种反应堆技术有经验 此外 参与美国能源西北 Cascade SMR项目 目前处于定义阶段 预计在2026年之后才会有更实质性的订单录入 [17] - 并购策略：在美国公用事业服务市场估值倍数较高 公司将选择性进行并购 重点关注文化契合度、安全绩效和能力 [21] - 产能与劳动力：公司目前不认为劳动力供应是制约因素 这得益于与行业工会的良好关系以及对合同结构去风险化的关注 [21]