文章核心观点 - 文章旨在探讨如何评估澳大利亚国民银行股票的内在价值 并介绍了两种主流的估值方法 即相对估值法中的市盈率比较和绝对估值法中的股息贴现模型 最终得出基于不同假设的估值结果 [1][2][4][7] 澳大利亚银行业概况 - 金融/银行业与科技和工业板块一样 是澳大利亚投资者青睐的行业 [2] - 包括澳大利亚联邦银行和澳大利亚国民银行在内的最大银行在一个“寡头垄断”市场中运营 [2] - 尽管有汇丰等大型国际银行试图进入 但外国竞争对手在澳大利亚的成功非常有限 [3] - 寻求获得股息抵扣税额的股息投资者尤其偏爱澳大利亚证券交易所的银行股 [3] 相对估值法：可比公司分析 - 市盈率是将公司股价与其最近一个完整财年的每股收益进行比较的指标 [4] - 一种常见的估值策略是将公司的市盈率与其竞争对手进行比较 以判断股价是过高还是过低 [5] - 可以进一步应用均值回归原理 用每股收益乘以行业平均市盈率 来计算一家普通公司的价值 [5] - 以澳大利亚国民银行当前股价46.82澳元和2024财年每股收益2.26澳元计算 其市盈率为20.7倍 而银行业平均市盈率为20倍 [6] - 将每股收益2.26澳元乘以银行业平均市盈率20倍 得到“行业调整后”的市盈率估值为44.85澳元 [6] 绝对估值法：股息贴现模型 - 股息贴现模型是评估银行业公司更有效的方法 [7] - 该模型依赖于最近的全年度股息或预测的未来年度股息 并假设股息在预测期内保持稳定或以温和速度增长 同时需要一个“风险”利率将未来股息折现 [8][9] - 基本公式为：股价 = 全年股息 / (风险利率 – 股息增长率) [9] - 建议使用几种不同的增长和风险假设来运行模型 然后取平均估值以提高可靠性 [9][10] - 基于去年每股股息1.69澳元并假设其持续增长 使用6%至11%的风险利率和混合股息增长率进行计算 得到澳大利亚国民银行股票的估值为35.74澳元 [10][11] - 若使用经调整的每股股息1.71澳元 估值则为36.16澳元 [11] - 由于公司股息是完全免税的 可以基于“税前”股息进行估值 即现金股息加上可用的股息抵扣税额 使用预测的每股税前股息2.44澳元 估值结果为51.66澳元 [12] - 估值对假设敏感 例如 在风险利率为7%、增长率为2%的假设下 估值为34.20澳元 而在风险利率为6%、增长率为3%的假设下 估值则升至57.00澳元 [13] 估值结果与比较 - 通过市盈率比较法得出的“行业调整”估值为44.85澳元 [6] - 通过基本股息贴现模型得出的估值约为35.74澳元至36.16澳元 [11] - 考虑股息抵扣税额的股息贴现模型得出的估值为51.66澳元 [12] - 这些估值结果均需与澳大利亚国民银行当前46.82澳元的股价进行比较 [11] 投资研究建议 - 估值方法仅是研究和估值过程的起点 [13] - 银行是非常复杂的公司 投资者应花时间了解银行的增长战略 例如是追求更多贷款利息收入还是更多非利息收入 [14] - 同时需要密切关注失业率、房价和消费者信心等经济指标 并对管理团队进行评估 [14]