地缘冲突对国内天然气成本与城燃行业的影响 - 地缘冲突的强度和持续时间将决定中东液化天然气供应的挤出程度[1] - 2026年国内进口气成本预计上移7%至25%[1][2] 进口液化天然气成本上涨的具体分析 - 国内天然气消费对进口液化天然气的依赖度超过20%[2] - 2024年进口中东地区液化天然气规模约2000万吨，约占国内液化天然气进口总量27%[2] - 海峡持续封禁将对国内液化天然气进口稳定形成实质性冲击[2] - 国内大部分进口气长协与国际油价挂钩[2] - 若油价从60至65美元/桶结构性上移至70至80美元/桶，预计对国内进口气综合采购成本的影响幅度约为0.15至0.60元/方[2] - 折合2026年国内天然气进口成本上涨幅度7%至25%[2] 城市燃气公司毛差变化预测 - 2026年龙头城燃综合售气毛差预计收缩至0.50元/方附近[3] - 预计龙头城燃毛差将收窄在0.03至0.04元/方附近[1] - 城燃毛差的表现将明显好于前一轮涨价周期[3] - 2022年高气价使得全国性城燃龙头公司的毛差普遍收缩至0.40至0.45元/方区间，绝对降幅在0.15元/方附近[3] - 居民顺价机制已基本落实和冲突爆发前的气价基数较高，是本轮城燃毛差降幅相对温和的关键因素[1][3] 城市燃气公司业绩与估值展望 - 2026年龙头城燃业绩预计同比下降2%至11%，降幅较为温和[1] - 考虑气价冲击后，龙头城燃2026年市盈率普遍在历史均值附近[1][4] - 龙头城燃仍能维持有吸引力的股息率[1] - 虽有气价冲击但配置价值仍较为突出[1] 投资建议与潜在受益方向 - 全国性城燃龙头企业仍然具有较强的防御配置价值[4] - 拥有中游管网或者已锁定低价气源的接收站业务有望受益于上游气价走高[4] - 拥有此类业务的区域性城燃有望受益并对冲其下游城燃业务[4]