投资银行观点 - B. Riley 以买入评级首次覆盖两家纳斯达克上市的比特币积累公司，分别为 Strategy Inc (MSTR) 和 Strive Inc (ASST)，目标价分别为 175 美元和 12 美元 [3] - 该行的核心论点是，股价相对于净资产价值的倍数压缩是机会信号，而非结构性恶化 [1][3] - 对于 MSTR，175 美元的目标价意味着较当前 138.95 美元的价格有显著上涨空间，但该目标价明显低于 394.38 美元的华尔街共识目标价，表明其看法更为审慎 [7] - 对于 ASST，12 美元的目标价（当前价 8.51 美元）反映了市场尚未将其资产管理业务作为独立的价值驱动因素进行定价的观点 [7] Strategy Inc (MSTR) 分析 - 公司是全球最大的企业比特币持有者，目前持有 738,731 枚比特币 [2] - 公司建立了多元化的数字信贷平台，涵盖六种不同的证券，其复杂的资本结构（包括五系列永续优先股、普通股和可转换票据）使其能在各种市场条件下筹集资金，这是较小同行无法复制的 [2] - 公司的比特币积累持续不断，仅在 2026 年 1 月就增加了 41,002 枚比特币，并在 2025 财年筹集了 253 亿美元，使其连续第二年成为美国上市公司中最大的股票发行方 [4] - 其比特币国库策略下的软件业务也显示出增长势头，2025 年第四季度订阅服务收入同比增长 62.1% [4] - 公司拥有稳固的资本结构，近期可转换债务到期规模极小，这是一个关键的差异化优势 [1] - 公司股价目前以 1.2 倍净资产价值交易，较 2024 年 3.4 倍的峰值大幅压缩 [1] - 截至分析时，公司股价年初至今下跌 8.56%，过去一年下跌 51.62% [4] - 比特币每波动 1,000 美元，公司国库价值相应变化约 7.39 亿美元 [9] Strive Inc (ASST) 分析 - 公司于 2025 年 9 月通过反向收购 Asset Entities 上市，成为首家公开上市的比特币国库资产管理公司 [5] - 公司采用双引擎商业模式，结合了比特币国库和运营资产管理业务 [1] - 在合并及额外购买后，公司目前持有约 13,132 枚比特币，并通过 PIPE 融资筹集了 7.626 亿美元 [5] - 公司于 2026 年 1 月 16 日完成了对 Semler Scientific 的全股票收购，增加了医疗设备业务 [5] - 公司股价年初至今下跌 42.34%，过去一个月下跌 28.58% [5] - 比特币每波动 1,000 美元，公司国库价值相应变化约 1310 万美元 [9] 行业与市场背景 - 比特币价格已从 2025 年 10 月约 125,226 美元的峰值回落，仅在 2026 年 3 月就在约 65,008 美元至 74,100 美元之间交易 [6] - 此次价格下跌压缩了比特币国库股票在市场狂热时期享有的净资产价值倍数，这构成了 B. Riley 所指出的机会背景 [6] - 预测市场目前对比特币在 2026 年底前达到 10 万美元的概率定价为 38.5%，对 Strategy 在 2026 年避免追加保证金的概率定价为 88.5% [7] - 如果加密货币的监管环境持续改善，将有利于相关公司的估值修复 [1] - 两家公司都对比特币价格高度敏感，其近期股价表现也反映了这一动态 [9]