核心观点 - 中东战争导致原油供应受阻，但成品油（尤其是航空燃油）相对于原油的溢价（裂解价差）上涨速度更快，表明成品油市场面临比原油市场更严重的压力 [1] - 航空燃油价格和裂解价差飙升至创纪录水平，预示着航空公司和消费者将面临巨大的价格压力 [2][4] 航空燃油市场状况 - 新加坡航空燃油价格上周较2月27日（伊朗战争前一日）飙升140%，达到每桶230美元 [2] - 若原油价格按航空燃油比例上涨，布伦特原油价格将达每桶175美元左右 [2] - 欧洲西北部航空燃油交易价格达到原油价格的两倍，对北海基准原油的溢价为每桶88美元，对ICE布伦特原油期货的溢价为每桶91美元 [3] - 航空燃油对原油的裂解价差创历史新高，较一年前飙升超过350% [4] - 所有成品油的裂解价差均因供应中断加剧而上涨，但涨幅均不及航空燃油价格飙升的速度 [4] 供应中断与市场结构 - 霍尔木兹海峡事实上的关闭迫使亚洲炼油商考虑削减加工率和限制出口 [1] - 战争扰乱了石油和燃料供应，导致航空燃油和柴油对布伦特的溢价达到极高水平 [1] - 与柴油和汽油等其他产品不同，航空燃油有特殊的储罐存储要求，全球库存不多，使其在当前供应冲击中最为脆弱 [5][7] - 无法运出霍尔木兹海峡的海湾产油国的中质含硫原油，相比来自非洲和南美的大多数其他品级原油，能产出更高比例的中质馏分油（航空燃油和柴油） [6] - 炼油商目前激烈争夺的替代供应，很大一部分将是更适用于轻质馏分油（汽油和石脑油）的轻质原油 [6]