华尔街分析师下调目标价 - Keefe Bruyette 将 Cipher Digital (CIFR) 的目标价从 22 美元下调至 20 美元，将 TeraWulf (WULF) 的目标价从 24 美元下调至 23 美元 [1] - 下调原因包括哈希价格降低、资本支出增加以及两家公司计划退出比特币挖矿业务 [1] - 尽管下调目标价，但该机构对两家公司均维持“跑赢大盘”评级，认为市场对其现有高性能计算租赁组合的价值及 2026 年租赁前景过于保守 [1] Cipher Digital (CIFR) 核心情况 - 公司已从 Cipher Mining 更名，正全面转型为高性能计算数据中心开发商 [1] - 拥有总计约 93 亿美元的高性能计算合同收入，包括与 AWS 为期 15 年、价值约 55 亿美元的黑珍珠项目租赁，以及与 Fluidstack 和 Google 为期 10 年、价值约 38 亿美元的 Barber Lake 项目租赁 [1] - 两个数据中心均目标于 2026 年 10 月通电运营 [1] - 2025年第四季度营收为5971万美元，低于市场共识8546万美元约 30%，GAAP 净亏损 7342亿美元，部分受认股权证负债公允价值变动 41027亿美元及待售矿机损失 9606亿美元影响 [1] - 总负债从上年同期的 173亿美元大幅扩大至 346亿美元，主要为资助高性能计算建设而发行的 373亿美元高收益债券 [2] TeraWulf (WULF) 核心情况 - 公司已建成更大的高性能计算合同平台，拥有 522 兆瓦的关键 IT 容量，长期合同收入约 128亿美元，年均净营业收益约 815亿美元 [1] - 关键租户包括 Fluidstack 和 Google，Google 为其 32亿美元的优先担保票据提供了信用增级 [1] - 2025年第四季度营收为 3580万美元，低于市场共识 4296万美元约 17%，主要受比特币价格和哈希率不利影响，数字资产挖矿收入环比从 4340万美元锐减至 2610万美元 [1] - 公司持有约 327亿美元现金（2025年融资 494亿美元），但净债务头寸仍高达约 20亿美元 [2] - 股价较 2026年2月25日创下的 52 周高点已回调 23%，分析师认为这是“有吸引力的买入机会” [1] 行业与公司战略转型背景 - 比特币价格年初至今下跌 2012%，至约 69,927 美元，对哈希价格造成直接压力 [1] - 两家公司均计划退出比特币挖矿业务，Cipher 预计在 2027 年退出，TeraWulf 预计在 2026 年底前退出，这一时间安排在当前市场环境下具有战略合理性 [1] - 公司的战略重心完全转向按计划在 2026 年为其已签约的数据中心容量通电运营的能力 [1] - 分析师认为目标价下调反映了转型期的摩擦，而非长期高性能计算投资逻辑的改变 [1] 财务表现与市场反应 - Cipher 股价年初至今下跌 542%，至 1396美元，但过去一年仍上涨 353% [1] - TeraWulf 股价年初至今上涨 2489%，至 1435美元，过去一年上涨 367% [1] - TeraWulf 在公布第四季度业绩后股价下跌约 15% [1] - 两家公司 2025年第四季度盈利均未达到市场预期 [1] 未来关键看点 - 两家公司的目标价均取决于高性能计算租赁合同的执行情况，特别是按计划为已签约数据中心容量通电的能力以及在 2026 年继续签署新租约的能力 [1] - 分析师正密切关注庞大的合同收入积压规模，以及当前运营与这些合同预期产生的现金流之间的差距 [1] - 2026 年被公司管理层定位为“执行之年”，建设执行、租户集中度、高杠杆率以及比特币价格持续疲软是需要关注的关键变量 [2]