全球股市表现分化与趋势转变 - 过去一年，国际股市（以EAFE为代表）表现显著优于美国股市，这标志着与过去十年趋势的显著转变[1] - 自2013年以来，美国股市（标普500）年化总回报率为15.2%，持续跑赢EAFE的7.1%，但此动态在2025年发生逆转[2] - 2025年，EFA录得+31.6%的回报，几乎是SPY（+17.7%）的两倍，且此优异表现延续至今年前两个月[2] EFA指数构成与2025年表现驱动力 - EFA指数追踪美国加拿大以外21个发达市场的大中盘股，日本是最大权重国约占22%，其次是英国、法国、德国和瑞士[6] - 行业构成以金融（25%）和工业（19%）为主导，科技仅占8%排名第五，前五大持仓包括ASML、汇丰、阿斯利康、诺华和SAP[6] - 2025年EFA的强劲回报有四大驱动力：美元走弱（贡献约8%）、金融板块领涨、工业板块因欧洲历史性军备扩张而飙升，以及估值深度折价[7][10] 估值与盈利基本面分析 - 过去十年，标普500盈利年复合增长率约为8%，而EAFE仅为约3%，这一持续差距是美股享有估值溢价和国际配置长期表现不佳的原因[13] - EAFE在进入2025年时估值深度折价，其远期市盈率远低于约15倍的长期中位数，2025年的上涨使其估值重回历史中位数水平[14] - 目前标普500远期市盈率仍维持在约22倍的高位，而其历史中位数更接近19倍[14] 未来盈利展望与市场前景 - 市场共识预测，2026年标普500盈利增长约为13-14%，而EAFE预计将实现10-11%的增长，这将是其多年来最强劲的表现[15] - 如果预测准确，这标志着自2012年以来主导市场分化的盈利增长差距将真正收窄[15] - 进入2026年，两个市场似乎都拥有合理的顺风因素，过去十年导致其分化的条件正在逐步正常化，而非逆转[17] 各市场结构性支撑因素 - 标普500在2025年虽相对落后，但绝对表现依然强劲，盈利增长稳健，国内经济富有韧性，其最大权重的长期主题（AI基础设施、云计算、数字平台）未见衰竭迹象[18] - 对EAFE而言，2025年是重新校准之年，盈利增长重新加速，估值向历史均值回归，欧洲国防开支承诺、日本公司治理改革和美元走弱等结构性催化剂提供了持久基础[19] - 国内与国际风险敞口的区分并不精确，标普500公司有相当大比例的收入来自美国以外，而EAFE成分股则更依赖其本土市场[20]