行业宏观环境 - 尽管人工智能数据中心提振了其他经济领域 但住宅建筑行业持续低迷[1] - 行业活动减少的主要原因是抵押贷款利率高企 房价下跌以及移民数量减少[1] - 两家领先的住宅建筑商Lennar和D R Horton的股价已从历史高点分别下跌49%和29% 反映了这些宏观经济逆风的影响[1] 公司Lennar (LEN) 状况 - Lennar的平均售价经历了繁荣与萧条 疫情前略高于40万美元 2021年达到峰值47 8万美元 目前则已降至37 6万美元 低于疫情前水平[4] - 由于投入成本上升和平均售价下降 其毛利率在过去12个月已降至17 6% 远低于接近30%的峰值水平[5] - 公司正受到美国净移民负增长的负面影响 这降低了对某些类型住房的需求[7] - 公司股票当前市盈率仅为12倍 基于低迷的盈利水平[8] - 公司正在向土地期权模式转型 以改善现金转换 过去12个月的自由现金流为3 09亿美元[12] - 过去5年 公司流通股数量减少了近20%[14] - 过去10年 公司每股股息增长了1220%[15] 公司D R Horton (DHI) 状况 - 与Lennar类似 D R Horton也受到宏观经济逆风的影响 平均售价下跌损害了其利润率[9] - 由于其土地期权商业模式而非直接购买土地 其毛利率结构上高于Lennar[9] - 过去12个月 由于平均售价下降和通胀上升 其毛利率已从超过30%降至23 3%[9] - 其资本密集度较低的土地期权模式在过去12个月产生了35亿美元的自由现金流[12] - 过去5年 公司流通股数量减少了近20%[14] - 过去10年 公司每股股息增长了462%[15] 投资逻辑与前景 - 预计盈利疲软将持续至2026年 但对于周期性股票而言 市场疲弱期可能是买入优质公司股票的良机[2] - 尽管当前住宅建筑环境艰难 两家公司仍能产生正自由现金流[12] - 长期来看 两家公司持续为股东创造正现金流 使其能够回馈资本并增加股息支付[13] - 通过股票回购 两家公司采用了完美的股息增长模式 回购导致流通股减少 使得在相同的名义股息支出下能够支持更高的每股股息[14] - 随着抵押贷款利率 住房活动和移民逆风在未来几年消退 两家公司的盈利应会开始恢复增长[8][16] - 一旦房地产市场在未来几年恢复正常 Lennar和D R Horton的盈利将出现强劲复苏[16]