行业投资评级与核心观点 - 招商证券维持航空行业“推荐”投资评级 [1] - 核心观点是关注中东局势对油价的影响以及票价对燃油成本的覆盖能力 [1] 近期行业基本面表现 - 春运40天民航累计发送旅客量同比增长4.6% [1] - 其中，国内客流同比增长5.5% [1] - 裸票价同比增长3.8% [1] - 客座率提升1.7个百分点 [1] 油价与地缘政治影响 - 近期油价因中东局势上涨较快，导致板块调整较多 [1] - 若中东局势改善，压制航空业的因素有望缓和 [1] - 历史显示，地缘政治是影响航油裂解价差的关键因素之一，例如2026年3月霍尔木兹海峡中断曾导致裂解价差冲高至100美元/桶以上 [1] 航油定价与成本传导机制 - 国内航空煤油出厂价已形成“以新加坡航煤均价为基准、按月调整”的市场化联动机制 [2] - 燃油附加费对航油成本的静态覆盖率较高，但实际传导需考虑消费者承受能力和市场供需 [2] - 根据测算，假设布油80美元/桶、新加坡航油110美元/桶，对应平均附加费约72元/人，需裸票价增长约1%或全票价增长约8%（相较于2025年）才能基本抵消油价上涨影响 [2] - 若航油成本上升导致附加费上调，所需票价涨幅更高 [2] - 若附加费上涨但裸票价下降，航空公司需承担部分上涨的燃油成本，盈利将承压 [2] - 预计4月燃油附加费将大幅上涨，建议关注实际票价表现及其对燃油成本的覆盖能力 [1] 历史情况回顾 - 2018年，受益于国内航线票价改革，三大航国内收益水平整体改善；剔除燃油附加费影响，其国内航线收益同比持平微增，扣汇后利润小幅改善 [2] - 2020年，疫情导致需求急剧收缩，航油裂解价差明显收窄 [1] - 2022年，需求恢复、产能恢复不足叠加俄乌冲突推高裂解价差 [1] - 2022年，受疫情等因素影响，三大航国内旅客周转量同比下降40%，国内客公里收益平均增长8.4%，但剔除燃油附加费因素后裸票价同比下降；高油价叠加疫情导致行业亏损进一步扩大 [2] - 2008-09年金融危机前后，全球航油及柴油需求大幅波动导致航油裂解价差大起大落 [1]