全球市场环境与地缘政治冲击 - 伊朗冲突颠覆能源市场并模糊全球经济前景 市场参与者认为敌对行动和霍尔木兹海峡的关闭可能比预期持续更久 这改变了利率市场的定价[1] - 年初美伊直接冲突前 市场环境被视为“金发女孩”状态 其特点是温和的经济扩张、通胀下降以及美联储走在降息轨道上 同时市场认为若劳动力市场进一步走弱降息可能更深 而近期加息的可能性几乎为零[1] - 石油冲击的引入使“右尾风险”——即加息的可能性——进入了市场定价 市场波动为主动配置创造了机会[1] 利率市场动态与波动性 - 利率市场继续为今年的降息定价 截至2027年1月市场定价美联储将进行一次25个基点的降息 但围绕该路径的潜在结果范围已扩大[2] - 利率波动性已增加 反映出围绕通胀动态和政策反应的不确定性 追踪利率市场隐含波动率的MOVE指数在解放日后一段下跌后 最近几周有所上升 表明利率前景的不确定性重燃[2] 机构抵押贷款支持证券表现 - 利率波动性上升时期往往会压制机构MBS 因其结构中嵌入了提前还款期权并由此产生负凸性 此次情况遵循了熟悉的模式 MBS在2025年下半年表现强劲后出现跑输大盘的情况[3] - 图表显示当前票息机构MBS的收益率随着伊朗驱动的利率波动性上升而上升 这反映了更高的利率不确定性和更宽的利差[3] - 近期MBS的折价代表着一个机会而非趋势的转变[4] 经济基本面与政策前景 - 石油冲击将抑制终端消费者支出 但其通胀影响仍然受限 因为住房在通胀篮子中权重更大且继续呈下降趋势[4] - 经济增长的下行风险持续存在 劳动力市场疲软和信贷担忧在整个经济中仍然存在 这强化了美联储按兵不动或坚持温和降息路径的理由[4]