黄金在2025年的表现 - 黄金在2025年成为回报率最高的主要资产类别，全年上涨约64% [1] - 价格上涨由多重因素支撑：地缘政治不确定性推高避险需求、美元走弱、央行持续增持以及黄金ETF的强劲资金流入 [1] 2026年初的势头与价格水平 - 涨势延续至2026年初，黄金价格突破每盎司5000美元 [2] - 仅在2026年1月，黄金价格就上涨了近18% [2] 黄金的战略定位与核心假设 - 公司的2025年投资框架支持对黄金进行2-5%的战略配置 [3] - 该定位基于两个核心假设：1) 黄金相对于其他风险资产不具备持续的长期回报溢价；2) 黄金能提供可靠的多元化和下行风险缓解作用 [3][8] - 目前，公司仍将黄金主要视为战略多元化工具，而非增长型资产，其投资组合作用集中在增强韧性、对冲通胀潜力和提供多元化收益 [5] 黄金与其他“价值储存”资产的对比 - 2025年黄金的表现与其他被视为价值储存的资产形成对比 [6] - 比特币在2025年下跌约6%，数字资产对投资者资金流和ETF相关流动性动态高度敏感 [9] - 白银在绝对回报方面表现优异，甚至超过黄金，但其历史波动性更高，且与全球工业和股票周期的关联性更强 [9] - 这种差异强化了战略观点：黄金是投资组合稳定器，而其他贵金属和数字资产则表现出更多阶段性且依赖于资金流的行为 [7] 近期表现背后的驱动因素与行为变化 - 黄金近期的显著升值难以仅用投资理论解释，全球经济的异常变化导致了强劲的需求驱动型价格上涨 [8] - 通过ETF使资产易于获取改变了其行为，黄金ETF在新买家群体中日益流行，意味着该资产现在更容易受到散户投资者情绪的影响 [11] - 结论是，在基本经济驱动因素之外，存在显著的投机兴趣，这种投机可能持续成为重要的风险来源 [11] 投资组合构建启示与未来关注点 - 尽管近期表现非凡，但公司不建议将黄金视为高增长资产 [12] - 黄金的长期价值主张仍基于多元化和风险缓释，而非投机性回报提升 [12] - 尽管2026年波动性可能升高，但应避免对短期表现进行外推，并保持有纪律的战略配置 [17] - 需要监控结构性需求变化（如央行活动、ETF资金流、货币制度），并基于波动性可能增加的背景重新评估前瞻性风险假设 [17]