瑞银研报核心观点 - 瑞银维持恒安国际“买入”评级 并将目标价由32.5港元上调至34.9港元 基于现金流折现估值 相当于2026年预测市盈率14倍 [1] - 上调公司2026至2028年盈利预测4%至9% 因公司2025年下半年业绩强劲及高端产品表现胜预期 [1] - 公司当前股价相当于2026年预测市盈率11倍 预测股息率为6% [1] 2025年下半年财务业绩 - 2025年下半年收入同比增长3.9%至110亿元人民币 [1] - 2025年下半年纯利同比上升31%至11亿元人民币 表现优于市场预期 [1] - 撇除汇兑损益影响后 估计下半年纯利同比增长21% [1] 业务运营表现 - 纸巾及卫生用品业务下半年销售同比增长8% 较上半年3%的增速加快 [1] - 2025年纸巾业务销量录得约5%增长 受高端产品组合改善推动 均价上升1个百分点 [1] - 卫生用品业务销量下跌 但被均价上升所部分抵销 [1] - 受原材料价格下跌及高毛利产品销售贡献增加推动 下半年整体毛利率年度同比及季度环比分别改善4个百分点及3个百分点 至35.5% [1] 管理层展望与战略 - 预期2026年卫生用品行业竞争将持续激烈 公司将通过转向中高端产品来避免价格战 [2] - 管理层关注中东冲突可能带来的供应链不确定性及原材料价格上涨风险 尽管木浆价格预期趋稳 [2] - 国际市场扩张及新产品类别开发 将成为公司未来五年销售增长的两大引擎 [2] - 主要股东可能继续增持 反映其对公司前景的信心 [2]