市场对AI的普遍反应与晨星研究概述 - 股市对卷入人工智能热潮的股票已经降温[1] - 对AI可能颠覆多个行业的担忧引发了大规模抛售[2] - 晨星股票分析师调查了132家公司，结论是AI并非普遍的破坏者，投资者应在“废墟”中筛选，寻找具有持久竞争优势且变得便宜的公司[2] 晨星“护城河”分析框架 - 护城河评级是晨星分析股票的核心部分，影响对赢家与输家的挑选以及估值判断[3][4] - 护城河分为三类：无护城河（对超额回报无高信心）、窄护城河（对0-10年内获得超额回报有高信心）、宽护城河（对0-10年有高信心，且10-20年内很可能获得超额回报）[5] - 超额回报定义为投入资本回报率高于加权平均资本成本[6] - 拥有竞争优势的公司能够长期维持超额回报，这在竞争激烈的资本主义经济中至关重要[10][11] AI风险评估研究的关键发现 - 研究筛选了132家被认为最可能受AI风险影响的公司，筛选结合了量化工具和分析师的直觉[13][14] - 研究结果中，有40家公司的护城河评级被下调，这个数字高于研究开始前的预期[17] - 研究过程不仅关注AI的威胁，也发现有两家公司（Cloudflare和CrowdStrike）因AI而受益，并将其护城河评级从“窄”上调至“宽”[25] 具备AI防御力的行业一：网络安全 - 网络安全行业被看好，主要因其位于“基础设施层”而非“应用层”[19][20] - AI的普及将增加对网络安全服务的需求，因为恶意行为者可能利用AI代理自动化发动网络攻击，导致攻击数量和攻击向量增加[23] - AI代理的运行依赖于基础设施，而网络安全是商业基础设施的一部分，因此无论用户是人类还是AI代理，都需要使用这些服务[21][22] - 该领域的首选公司包括Cloudflare（股价已有所下跌，目前估值偏低）和CrowdStrike（两者均从“窄护城河”升级为“宽护城河”）[24][25] 具备AI防御力的行业二：设计软件 - 设计软件（如工程、EDA软件）比普通企业SaaS应用更具韧性，尽管市场出现无差别抛售[27] - 保护因素包括“工作流复杂性”，即需要大量后端集成、领域专业知识来构建的复杂工作流程，不易被大型语言模型轻易复制[28][29] - 未看到明显的需求破坏，例如EDA公司（如Synopsys和Cadence）因需要设计更多具有专业用例的芯片，需求可能上升[30][31] - 定价模式（如基于资产或使用量定价，而非完全基于席位）也是积极因素，部分公司甚至在实施AI工作流后提高了价格[31] - 该领域公司股价折扣相对较小，提及的公司包括Bentley Systems和Dassault Systèmes (DALT)，但未出现40%的大幅折价[32][33] 具备AI防御力的行业三：金融、基础设施与数据 - 许多金融类公司也因市场关联性增强而被抛售，但晨星认为其中部分公司的担忧被夸大[34] - 例如，信用评级机构的价值在于其评级在监管体系中的位置及围绕其构建的金融网络，而非其提供的金融数据或评级技术，这些不会因AI而改变[35][36] - 具有网络效应的金融公司（如支付网络）也表现出韧性，因为网络效应的力量在于协调参与者，而非技术本身[37][38] - 该领域的首选公司包括Moody‘s、S&P Global以及FICO等消费信用评分公司，认为AI不太可能颠覆这些业务[38][39] 企业SaaS领域的风险与机会 - 研究下调了多家企业SaaS公司的护城河评级（从“宽”下调至“窄”），认为其货币化机会和转换成本面临更高风险[42] - 即使下调了这些公司的公允价值，仍认为市场抛售可能过度，目前股价隐含的假设是这些公司增长立即归零甚至未来负增长[43] - 这些公司仍拥有客户基础、分销渠道和转换成本（例如从Salesforce或Oracle Cloud套件切换并不容易），在未来12-36个月内仍有胜算[44][45] - 如果现有企业SaaS公司能够成功整合AI功能，情况可能会好转，其估值回升不需要“英雄式”的假设[45][46] 给投资者的核心建议 - 投资者需要保持选择性，在市场抛售众多股票时，基于韧性挑选标的[40] - 重点关注那些已遭抛售但仍具备网络效应、或属于网络安全、金融基础设施及设计软件等领域的公司[40][41] - 即使在风险较高的企业SaaS领域，对于能够承受较高风险的投资者，仍可能存在机会[46]