核心观点 - 摩根大通预期市场将上调华润啤酒今年盈利预测 主要基于啤酒利润率超预期及年初至今销售动能良好 股价重估催化剂包括白酒业务运营趋稳及股东回报路径更清晰 维持“增持”评级及38港元目标价 [1] 财务业绩与预期 - 公司去年业绩与早前盈警一致 啤酒业务经调整EBIT同比增长21% 表现优于预期 [1] - 撇除白酒业务商誉减值等一次性项目 经调整纯利为57亿元人民币 符合预期 [1] - 全年派息为每股1.021元 同比增长34% 派息比率约53% 略低于市场预期的约60% [2] - 管理层重申中长期目标将派息比率提升至约70% 但未有具体时间表 [2] 啤酒业务表现 - 去年啤酒销量同比持平 经调整EBIT同比增长21% [1] - 下半年啤酒销量同比下跌4% 但经调整EBIT则大幅增长239% [1] - 去年第四季在即饮渠道分配商业资源的策略 导致下半年啤酒平均售价下跌5% 但该举措使品牌动力延续至今年首两个月 带动销量及均价均录得正增长 [1] - 管理层预期今年啤酒成本将上升3%至5% 低于市场预期 并有信心通过均价增长及效率提升抵消成本压力以维持毛利率稳定 [1] 白酒业务表现 - 白酒业务去年销售额下跌30%并录得EBIT亏损 触发了29亿元人民币的商誉减值 [1][2] - 白酒业务如预期拖累了公司整体表现 [1] - 集团目标今年白酒销售额保持平稳 [2]