核心观点 - 中金研报基本维持农夫山泉2026年盈利预测，因产品结构好于预期，上调2027年盈利预测3% 至197亿元 维持目标价及跑赢行业评级 核心依据是公司2025年下半年业绩强劲 利润率创历史新高 且2026年收入有望延续稳健增长[1] 2025年业绩表现 - 2025年营收526亿元 同比增长22.5% 净利润158.7亿元 同比增长30.9% 扣非净利润160亿元 同比增长32%[1] - 2025年下半年营收同比增长30.0% 净利润同比增长40.2% 表现好于预期 主要由于毛利率提升幅度和费用率下降幅度好于预期[1] - 2025年下半年包装水/茶饮料/功能饮料/果汁饮料收入增速分别为+24.9%/+38.4%/+20.3%/+32.5% 所有品类均实现强劲增长[1] - 包装水业务自2024年低位显著复苏 接近2023年高点 市占率稳健回升[1] - 无糖茶业务进一步发力 2025年4月推出的开盖赢奖活动效果显著 1.5L分享装及新口味陈皮白茶表现亮眼 根据尼尔森数据 2025年东方树叶市场份额进一步提升至80% 领先优势不断扩大[1] - 受益于水溶C100及100%果汁良好表现 果汁业务延续高增长 功能饮料亦随行业增长顺势扩张[1] 盈利能力与成本控制 - 受益于成本红利和产品结构提升 2025年下半年毛利率同比提升3.4个百分点[2] - 2025年下半年销售费用率同比下降2.5个百分点 得益于产品结构升级带来的运费优化及广促费效比改善[2] - 2025年下半年包装水/茶饮料/功能饮料/果汁饮料的EBIT利润率同比分别提升+9.4/+1.5/+3.2/+11.0个百分点[2] - 2025年下半年净利率同比提升2.2个百分点 创历史新高 反映公司极致的成本及费用管控能力[2] 2026年展望与增长动力 - 2026年看好公司在新品发力、营销投入增加下的稳健增长前景和长期增长可持续性[2] - 2026年初公司推出电解质水新品 针对日常补水场景 预计有望带来收入增量[2] - 建议关注炭仍、冰茶等品类进展[2] - 2026年开盖有奖活动覆盖产品范围扩充 利好更多品类拉新及复购[2] - 利润端当前PET价格上涨明显 2026年上半年公司或锁定PET价格 短期影响有限 但下半年成本仍不明朗[2] - 考虑到农夫山泉利润率水平高 且随着包装水收入占比下降 公司或具备更强的抗风险能力[2]