文章核心观点 - 在伊朗战争导致航空燃油价格涨幅远超原油、裂解价差扩大的背景下，达美航空于2012年收购的炼油厂资产正显现出更高的战略价值，该资产通过将炼油利润保留在公司内部，为达美航空提供了重要的成本对冲 [1][2][3] 行业燃料成本压力分析 - 近期航空燃油价格急剧上涨，裂解价差（原油与成品油价差）扩大 [4] - 截至3月20日当周，北美航空燃油均价约为每桶179美元，而布伦特原油价格约为每桶110美元 [5] - 美国现货航空燃油价格更高，3月20日约为每加仑4.56美元，折合每桶约192美元 [5] - 对于在公开市场购买燃油的航空公司，价差扩大将导致燃料账单快速上升，即使原油价格波动不大 [6] - 阿拉斯加航空集团每月消耗约1亿加仑燃油，航空燃油价格每上涨1美元，其月度成本将增加约1亿美元 [6] 达美航空炼油厂对冲机制与历史表现 - 达美航空拥有炼油厂意味着，炼油环节的利润保留在公司内部，而非支付给外部供应商 [3] - 该结构可在裂解价差扩大时，缓冲燃油价格飙升对达美航空的影响 [10][11] - 2022年，因俄罗斯入侵乌克兰扰乱全球燃料市场，炼油利润飙升，门罗炼油厂创造了7.77亿美元的营业利润 [10] - 历史数据显示，门罗炼油厂帮助降低了达美航空的平均燃油成本：2022年每加仑降低约23美分，2023年降低10美分，2024年降低1美分，2025年降低4美分 [9] - 根据其披露的燃油消耗量，这些降幅在对应年份分别相当于节省了约7.85亿美元、3.93亿美元、4100万美元和1.71亿美元 [9] - 反之，当炼油利润收窄时，炼油厂可能成为负担，例如2020年疫情期间，门罗炼油厂录得2.16亿美元的营业亏损 [11] 与同业公司的成本对比 - 在上一次主要燃油价格飙升期间（2021-2022年），达美航空的平均燃油成本从每加仑2.02美元升至3.36美元，其年度燃料账单升至约115亿美元，占总运营支出的比例从20%升至24% [12] - 相比之下，美国联合航空同期平均燃油成本从每加仑2.11美元升至3.63美元，其燃料账单推高至约131亿美元，占总运营支出的比例从22%大幅升至31% [12] 其他航空公司的应对措施与压力 - 阿拉斯加航空因美国西海岸炼油利润推高当地航空燃油价格（约每加仑高出20美分），已开始将燃料供应从西海岸转移，包括从新加坡向西雅图空运燃油 [14] - 美国航空表示，自1月底上次更新以来，更高的燃油价格已使其第一季度燃料账单增加了约4亿美元 [14] - 美联航CEO警告，航空燃油价格在三周内翻了一倍多，若持续下去，可能使其年度燃料账单增加约110亿美元，这超过了该航司有史以来最佳年利润的两倍 [15] 达美航空当前状况与管理层评论 - 达美航空CEO表示，3月份上涨的航空燃油价格已使公司燃料账单增加了约4亿美元 [18] - 管理层认为，炼油厂在原油与航空燃油之间的裂解价差上提供了“有意义的对冲”，虽然不能完全覆盖价差，但提供了相当显著的对冲 [18] - 预计门罗炼油厂的利润将从第二季度开始贡献收益 [18] 炼油厂资产的限制与成本 - 炼油厂不能完全消除达美航空对高燃油价格的风险敞口，其炼油利润会随市场状况波动 [16] - 炼油厂还带来监管合规成本，例如为遵守美国可再生燃料标准，达美航空的相关支出从2024年的2.03亿美元增至2025年的3.12亿美元 [16] - 在炼油利润收窄的年份，这些合规成本可能会侵蚀炼油厂带来的财务收益 [17]