摩根大通对快手-W(01024)的研究报告摘要 核心观点 - 摩根大通维持快手“增持”评级及89港元目标价 认为公司2025年第四季度业绩整体稳健 收入略超预期 广告与可灵AI业务为主要看点 当前估值尚未充分反映可灵AI业务的潜在价值 [1][2] 财务业绩表现 - 2025年第四季度总收入为395.68亿元 同比增长12% 较市场一致预期高约2% [1] - 2025年第四季度经调整净利润为54.63亿元 同比增长16% [1] - 在线营销服务收入为236.18亿元 同比增长15% [1] - 其他服务收入为62.95亿元 同比增长28% 超预期 主要受可灵收入提升及电商非广告变现增强带动 [1] 广告业务表现 - 第四季度广告增速由2025年第三季度的14%进一步升至15% 一定程度上打消了市场对电商广告需求放缓的担忧 [1] - AI对主业的赋能已开始转化为更可量化的收入贡献 带动第四季度国内线上营销服务收入额外增长约5% [1] 可灵AI业务进展 - 2025年第四季度 可灵收入环比增长13%至3.4亿元 其中12月单月收入达到2000万美元 [2] - AI视频生成产品的付费需求仍在持续释放 可灵未来有望成为公司估值体系中的重要增量 [2] 业务前景与货币化 - 从中长期看 公司在广告和电商领域仍有进一步提升货币化效率的空间 核心业务利润增长前景依然健康 [2] - 随着收入结构继续向广告、电商等高毛利业务倾斜 公司利润率也有望持续改善 [2] 股东回报 - 公司宣布派发末期股息30亿港元 每股0.69港元 叠加此前特别股息 合计对应约2.2%的股息率 [2] - 在继续加大AI投入的同时 公司仍维持现金回报安排 有助于增强市场对其财务稳健性的认可 [2] 估值水平 - 公司当前对应2026年市盈率约9倍 仍处于相对有吸引力区间 [2]